—上周债市总结—
曲线熊陡。上周资金面相对平稳，基本面数据偏弱，但债券市场情绪脆弱，对监管政策反映较大，周初受公募基金赎回费新规影响表现偏弱，后续调研公募基金取消免税等小作文对市场有所扰动，利率债收益率陡峭化上行。10Y国债/国开分别上行4.1bp/15.5bp至1.87%/2.03%，10-1Y国债/国开利差分别上行3.7bp/11.9bp至47bp/45bp。（数据来源：wind，2025/9/8-2025/9/12）
—债市策略—
上周，债市再次经历较大幅度调整。$中信保诚至泰中短债C(OTCFUND|004156)$ $中信保诚稳悦债券C(OTCFUND|004103)$
9月3日以来，长端利率连续六日呈现加速上行的状态，9月10日，10年、30年国债活跃券收益率双双突破关键点位，最高触及1.83%、2.11%。原因上看，一是月初超预期收敛的资金面；二是权益行情具备较强韧性，市场风险偏好难以回落；三是调整市中机构天然的赎回力量，叠加公募销售费率新规带来额外冲击。$中信保诚增强收益债券(LOF)C(OTCFUND|022251)$
往后看，可能依然存在不确定的是股市行情和机构行为。如果股市缓慢上涨状态延续，风险偏好对于债市行情的压制或边际转弱。机构行为层面，在债市收益率调整至高位之后，不少银行、保险等负债端较为稳定的机构，开启了久期品种的“捡漏”行为，或说明当前的利率点位对于配置盘而言，可能已具备一定的保护属性。
不过，趋势性的下行行情，可能需要更强的信号作为支撑。中期看，在“央行买债”等强力政策真正落地以前，银行配置账户的兑现需求或依然存在。前三季度收益安全垫较薄的背景下，各家银行的风险偏好下降，同时或依然面临年报利润指标的压力，利率下行之后保收益的诉求可能依然较强。$中信保诚安鑫回报债券C(OTCFUND|009731)$
因而对债市来说，短期市场情绪缓和，或可关注小仓位的久期交易，博弈长端修复的这段行情，大仓位可能仍需依靠票息、杠杆策略来博取收益。从性价比的视角来看，5年内政金债曲线均具备较为陡峭的斜率，相对更适合作为防御性仓位的选择，而对于进攻性的久期品种，10年和30年性价比可能较高。$中信保诚稳达C(OTCFUND|006178)$
接下来打破债市僵局的变量，或是央行重启买债。相比降准降息等“一次性呵护”，可持续执行的央行买债落地，或是债市更大的利好，更容易推动利率重回下行通道。不过央行买债落地的时间点依旧难以判断，以此为信号做右侧大仓位操作可能是更稳妥的选择。
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