—上月债市总结—
12月资金面均衡偏松，政策预期、机构行为、权益市场表现、小作文等对市场有所扰动，利率债收益率整体宽幅震荡，短端下行，超长端波动较大，曲线走陡。10Y国债/国开分别上行0.6bp/2.7bp至1.85%/2%，10-1Y国债/国开利差分别上行7.1bp/10.2bp至51bp/45bp。（数据来源：choice，2025/12/1-2025/12/31）$中信保诚增强收益债券(LOF)C(OTCFUND|022251)$
—债市策略—
2026年开年首个交易日，股债两市跷跷板效应凸显，各期限国债，尤其是超长端跌幅较大。一月债市的压力，更多来自供给层面。新的一年政府债券发行将开启，目前公布发行计划的26个地区1季度计划发行2.1万亿，低于2025年同样地区2.5万亿的计划值。但发行节奏更为前置，1月计划发行8095亿元，而2025年1月计划发行为3713亿元。同时，国债发行计划同样也已经公布，长期限国债发行方面，1月14日将新发一支30年国债，1月9日续发一支10年国债。$中信保诚三得益债券B(OTCFUND|550005)$
展望 1月的债市机会，一方面，节前最后一天落地的公募费率新规较征求意见稿明显缓和，这或将带来赎回压力明显改善。2025年12月31日，公募基金费率新规正式稿落地，相对于征求意见稿，在债基赎回费方面给予了部分豁免。对于个人投资者持续持有期限满七日的指数型基金、债券型基金份额，以及对于机构投资者持续持有期限满三十日的债券型基金份额，基金管理人可以另行约定赎回费收取标准。而在此前的征求意见稿中，对持续持有期满三十日、少于六个月的投资者，收取不低于赎回金额0.5%的赎回费。而且正式稿给出了一年左右的存量基金整改过渡期。相对于征求意见稿，这些条款明显更为缓和，这或将缓和此前对赎回新规冲击的担忧，缓解债基赎回压力。$中信保诚稳悦债券C(OTCFUND|004103)$
另一方面，新的一年银行指标压力缓和，整体配置力量增强。去年债市调整的主要压力之一是来自银行的抛券压力。而抛券背后则通常是指标压力约束。但进入新的一年后，一方面，根据巴塞尔框架SPR31最终修订文件，银行账簿利率冲击情形中平行上移幅度由250bps调整为225bps，并要求成员国在2026年1月1日施行，这或将缓和银行的指标压力；另一方面，新的一年，银行有望获得新的指标空间，并且年初本身指标压力也会季节性下降。因而指标压力的缓和，或将推动整体配置力量增强。$中信保诚至泰中短债C(OTCFUND|004156)$
综合多空因素影响，我们预计债市1月下旬之后或有值得关注。供给增加对债市可能形成一定压力，但这种影响更多是节奏性的，可能不会带来趋势性影响。随着1月末信贷和政府债券冲量高峰期过去，对债市的影响也或将逐步渐退。$中信保诚稳达C(OTCFUND|006178)$ $中信保诚稳鸿C(OTCFUND|006012)$
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