—上周债市总结—
上周市场围绕“中美第二阶段贸易战”进行定价，权益市场震荡走弱，股债跷跷板带动债券收益率多数下行。具体来看，10年期和30年期国债利率在1.75%和2.1%附近震荡，10Y活跃券持平于1.74%，30Y活跃券受换券影响下行至2.06%。上周资金面维持均衡偏松，隔夜资金价格基本维持在1.4%附近，央行开展6M买断式回购6000亿、本月合计净投放1000亿。$中信保诚稳悦债券C(OTCFUND|004103)$ $中信保诚增强收益债券(LOF)C(OTCFUND|022251)$
—债市策略—
近期债市出现修复行情，主要原因包括三方面。
中美经贸摩擦面临变化，市场避险情绪升温。虽然美方表述反复无常，似有“TACO”的迹象，但比较确定的是，接下来相关议题仍会持续涌现，从10月底的APEC峰会，到11月初新一轮关税落地与否，都会增加市场的不确定性，从而推动避险需求，这对于债券而言是一项利好，而黄金作为另一项避险资产，其近期行情更加极致，相比之下，权益等风险资产近期表现明显偏弱；$中信保诚稳泰债券C(OTCFUND|004109)$
通胀尚未形成回升趋势。今年反内卷措施下，市场对于通胀触底并回升抱有期待，但环比来看，8月、9月PPI环比连续零增长，说明反内卷政策对于PPI同比回升的贡献度，或不及低基数效应，核心CPI的环比读数同样是连续两个月为0%，实际上弱于季节性，未呈现出向上抬头的迹象。总的来说，在反内卷、消费政策等推动下，物价指数出现企稳迹象是可靠的，但能否继续上抬至“再通胀”仍需进一步增量政策的配合，或需要边走边看。
展望四季度债市表现，修复行情取决于财政政策和货币政策的配方。在9月底召开的中国人民银行货币政策委员会2025年第三季度例会中，要求“落实落细”适度宽松的货币政策，相较于上季度“实施好”的表述更强调实施的细节把控。我们认为，四季度货币政策或仍有增量措施值得期待，包括两方面：$中信保诚稳达C(OTCFUND|006178)$
降息空间或将打开。对内而言，如前所述，通胀基础并不扎实，降低实体融资成本仍有必要，对外而言，随着人民币汇率走强，升值压力有所浮现，对标海外降息节奏也有一定的必要。
重启购债条件有望成熟。从配合财政政策来看，年底下达的5000亿元债务结存限额，以及明年初前置发行2026年的地方政府债额度，财政供给压力在今年11月至明年1月预计又将升高，而央行表内持有国债占市场比重已经降至去年8月水平，适时重启购债的条件趋于成熟。因此，当前债券收益率上行风险有限，而创造合意的利率环境以支持财政供给的必要性比较大，债市修复行情或仍有延续的基础。
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