#前海开源红利家族#　　

我pick$前海开源港股通股息率50强(OTCFUND|004098)$　！

2025 年全球经济进入低利率常态化阶段，国内 10 年期国债收益率持续处于历史低位，“资产荒” 背景下，兼具稳定现金流与估值安全边际的红利资产成为市场配置焦点。

从市场表现看，截至 2025 年 10 月，恒生港股通高股息低波动指数年内涨幅达 17.54%，显著跑赢中证红利低波指数的 1.98%，港股与 A 股红利资产的分化引发投资者广泛关注。

前海开源港股通股息率 50 强（004098）作为聚焦港股通高股息标的的代表性产品，其业绩表现与配置价值备受瞩目。

一、红利资产的核心内涵与投资逻辑

1.1 定义与核心特征

红利资产并非单一资产类别，而是特指具有持续稳定分红能力、股息率显著高于市场平均水平的上市公司股票或相关指数产品。其核心特征可概括为三点：

分红持续性：成分股需具备连续 3 年以上分红记录，且分红金额占净利润比例（分红率）维持在 20% 以上，反映企业盈利质量与现金流稳定性；

高股息率：股息率（近 12 个月现金分红 / 股价）通常高于同期国债收益率或市场宽基指数股息率 2 个百分点以上，截至 2025 年 10 月，A 股中证红利指数股息率 4.30%，港股恒生港股通高股息低波动指数达 5.98%；

低估值属性：多集中于成熟期行业，市盈率（PE）、市净率（PB）通常处于市场估值分位的 30% 以下，具备抗跌性与估值修复空间。

1.2 底层投资逻辑

红利资产的投资价值源于 “收益确定性 + 估值安全性” 的双重逻辑共振：

现金流贴现逻辑：低利率环境下，稳定分红的现金流折现价值提升。以永续年金模型测算，当折现率从 3% 降至 2% 时，稳定分红资产的理论价值将提升 50%，这也是 2025 年美联储降息后港股红利资产受追捧的核心原因；

抗周期防御逻辑：红利资产多分布于金融、公用事业、能源等弱周期行业，2022 年 A 股熊市中，中证红利指数最大回撤 23.6%，显著小于创业板指的 48.3%；

政策驱动逻辑：国内新 “国九条” 强化上市公司分红要求，央企市值管理纳入考核，推动红利策略从 “被动防御” 转向 “主动配置”，2025 年一季度南向资金 70% 流向港股红利标的。

二、港股红利与 A 股红利资产的多维对比

2.1 核心指标量化对比

选取 A 股代表性红利指数（中证红利、中证红利低波）与港股代表性红利指数（恒生港股通高股息、标普港股通低波红利），从收益、风险、估值三大维度展开对比：

表 1：A 港主流红利指数核心指标对比（截至 2025 年 11 月 10 日）

数据来源：Wind、标普指数官网

2.2 关键差异深度解析

2.2.1 收益与风险：港股的 “高股息 + 低波动” 优势

从股息率看，港股红利指数显著领先：恒生港股通高股息指数 7.41% 的股息率（税后 5.93%）较中证红利高出 2.37 个百分点，核心标的如中国神华（港股）股息率 8.14%、汇丰控股 6.25%，成为险资等长线资金的核心配置。收益表现上，2025 年以来港股红利指数平均涨幅 16.41%，远超 A 股红利指数的 2.55%，这与美联储降息周期下全球资金回流新兴市场高股息资产直接相关。

风险层面，港股红利指数展现更强抗跌性：近 3 年最大回撤普遍低于 A 股同类指数，标普港股通低波红利指数回撤 - 24.3%，较中证红利低 5.4 个百分点。这种优势源于港股红利成分股的 “低估值 + 高盈利稳定性” 双重属性，截至 2025 年 10 月，恒生港股通高股息指数 PE 仅 5.92 倍，较沪深 300 低 25%，估值安全边际显著。

2.2.2 行业结构：港股的 “均衡性 + 防御性” 特征

A 股红利资产存在明显的行业集中风险：中证红利指数前三大行业（银行、煤炭、交运）占比 57.5%，均为强周期行业，受国内经济复苏节奏与房地产调整影响较大，2025 年内需疲软导致 A 股红利板块表现疲弱。

港股红利指数行业分布更均衡：标普港股通低波红利指数除金融（银行 + 非银）占比 38.2% 外，还纳入通信（12.6%）、消费（9.8%）等弱周期板块，其中公用事业占比 18.7%，在市场波动中发挥 “稳定器” 作用。更值得关注的是，港股红利指数包含部分高股息科技股（如中国移动港股，股息率 5.8%），兼顾防御性与成长弹性，这是 A 股红利指数所欠缺的。

2.2.3 估值与政策：港股的 “折价 + 政策红利” 双击

估值折价是港股红利的核心吸引力：恒生港股通高股息指数 PE、PB 分别仅为 A 股中证红利指数的 72%、74%，央企港股平均 PB 更是仅为 A 股的 60%，这种折价源于港股市场的离岸属性与投资者结构差异。2025 年恒生 AH 溢价指数维持在 143，意味着同一家公司港股股价较 A 股平均折价 30%，为红利投资提供天然安全垫。

政策层面，港股红利迎来多重利好：国内国资委推动央企港股 “注销式回购” 与分红升级，港股通红利税优化预期升温；海外方面，美联储开启降息通道，2025 年一季度南向资金净流入港股超 2000 亿港元，资金端支撑强劲。而 A 股红利受房地产调整与地方债务问题影响，短期盈利修复节奏滞后。

2.2.4 适配场景：没有绝对优劣，只有匹配与否

两类资产的适配性需结合投资者风险偏好与配置目标：

港股红利：适配追求高股息收益、能承受汇率波动的长期投资者，尤其适合在低利率、全球流动性宽松周期配置；

A 股红利：适配规避汇率风险、聚焦国内政策红利的投资者，在经济强复苏周期中，A 股周期类红利标的弹性更强。

三、前海开源港股通股息率 50 强（004098）投资价值研判

3.1 基金基本概况与核心定位

前海开源港股通股息率 50 强成立于 2018 年 11 月，是国内较早聚焦港股通高股息标的的主动管理型基金，截至 2025 年三季度末，基金规模达 42.68 亿元，近 3 年规模增长超 3 倍，反映市场认可度提升。

表 2：前海开源港股通股息率 50 强（004098）基本信息

数据来源：前海开源基金公告（2025.09）

3.2 基金核心价值四大支柱

3.2.1 标的筛选策略：“高股息 + 质量因子” 双重过滤

基金采用 “定量 + 定性” 的二维选股框架，核心筛选逻辑分为三步：

初筛：选取港股通标的中过去 3 年连续分红、股息率排名前 100 的个股；

精筛：通过 ROE（近 3 年平均≥8%）、资产负债率（≤70%）、现金流增速（近 2 年≥5%）等质量因子，剔除高股息但盈利恶化的标的；

优化：结合行业景气度与估值分位，最终确定 50 只核心标的，单一个股仓位不超过 5%，控制非系统性风险。

截至 2025 年三季度，基金前三大重仓股为中国神华（港股，股息率 8.14%）、汇丰控股（6.25%）、中国移动（5.80%），均符合 “高股息 + 高 ROE” 特征，持仓标的平均股息率 6.87%，显著高于恒生高股息指数的 5.98%。

3.2.2 业绩表现：长期超额收益显著

从历史业绩看，基金展现出 “熊市抗跌、牛市跟涨” 的特性：

绝对收益：2022 年 A 股熊市中，基金净值下跌 18.7%，较恒生高股息指数（-26.8%）超额收益 8.1 个百分点；2025 年以来上涨 16.2%，跑赢业绩比较基准 2.3 个百分点；

长期回报：成立以来年化收益 9.2%，较恒生高股息指数年化超额收益 3.5 个百分点，在全市场港股通股息率主题基金中排名前 15%（数据来源：Wind，截至 2025.11）；

风险调整后收益：近 3 年夏普比率 0.62，高于同类基金平均水平（0.48），说明在相同风险下能获得更高收益。

3.2.3 管理人实力：前海开源港股投研团队背书

基金由吴国清、曲扬共同管理，两人均具备 10 年以上证券从业经验，深耕港股市场多年：

吴国清：香港大学金融硕士，曾任汇丰银行环球投资部分析师，擅长低估值价值股挖掘，其管理的前海开源沪港深优势精选近 5 年年化收益 11.3%；

曲扬：清华大学博士，前海开源基金副总经理，负责海外投资业务，主导构建了 “股息率 + 景气度” 的港股投资框架，团队覆盖金融、能源、公用事业等核心行业，2025 年成功捕捉中国移动、中国海洋石油等标的的估值修复行情。

从公司层面看，前海开源基金 2025 年港股投资业绩位列行业前 10%，旗下 6 只港股通主题基金年化收益超 8%，投研实力得到市场验证。

3.2.4 产品定位：精准契合低利率配置需求

在 2025 年 “资产荒” 与全球降息背景下，基金的产品定位具备三大优势：

收益确定性：持仓标的平均分红率 45%，近 3 年分红金额复合增速 7.2%，为投资者提供稳定现金流；

估值安全垫：截至 2025 年 10 月，基金持仓组合 PE 仅 6.8 倍，PB 0.72 倍，均处于历史估值分位的 25% 以下，下跌空间有限；

政策红利适配：紧扣央企分红升级与港股通机制完善趋势，2025 年二季度加仓 15% 央企港股标的，精准捕捉政策驱动行情。

3.3 与同类基金的差异化优势

选取市场规模超 20 亿的港股通股息率主题基金进行对比，凸显 004098 的竞争优势：

表 3：港股通股息率主题基金核心指标对比（截至 2025 年 10 月）

数据来源：Wind、基金公告（2025.09）

对比可见，004098 在收益维度优势显著：近 1 年收益 14.8%，较广发、汇添富同类产品分别高出 2.5、2.9 个百分点；持仓平均股息率 6.87%，为同类最高，反映其选股策略的有效性。尽管费率与富国产品持平，但通过更高的收益完全覆盖成本差异，长期持有性价比更优。

3.4 风险因素与适配场景

3.4.1 主要风险识别

汇率风险：基金投资港股通标的以人民币计价，港币与美元挂钩，若人民币兑美元升值，将产生汇兑损失，2024 年人民币升值 3.2% 时，基金汇兑损失占净值的 1.8%；

行业集中风险：金融与能源行业占比达 52.3%，若利率政策收紧或国际油价大幅下跌，将影响基金净值；

流动性风险：部分港股通标的日均成交额不足千万港元，极端市场下可能面临变现困难；

政策风险：若港股通机制调整或红利税优惠取消，将影响基金投资运作与收益。

3.4.2 适配投资者与配置

适配投资者类型：

长期价值投资者：追求稳定分红与长期复利，能承受中等波动（近 3 年最大回撤 - 24.3%）；

低利率环境配置者：在 10 年期国债收益率低于 2.5% 时，需通过高股息资产增强组合收益；

港股布局者：希望借道基金参与港股估值修复，规避直接投资的个股选择风险。

配置策略：

仓位配置：保守型投资者可配置组合的 15%-20%，积极型投资者可提升至 30%-35%；

持有期限：建议持有 2 年以上，避免短期汇率波动与市场调整影响收益，充分享受分红再投资复利；

组合搭配：与 A 股宽基指数基金（如沪深 300）、债券型基金按 4:3:3 比例配置，分散市场与汇率风险；

动态调整：当恒生 AH 溢价指数低于 120（港股估值优势消失）或基金连续 6 个月跑输基准，可减持至 5% 以下。

四、红利资产投资的未来展望与结论

4.1 市场环境支撑红利策略延续

从宏观环境看，红利资产的配置价值将长期凸显：全球主要经济体进入低利率周期，美联储预计 2026 年仍将降息 2 次，高股息资产的相对收益优势持续；国内经济从高速增长转向高质量发展，上市公司分红机制逐步完善，2025 年 A 股分红总额预计突破 2 万亿元，红利资产供给持续增加。

港股红利的结构性机会尤为值得关注：当前恒生指数市盈率 10.2 倍，处于历史分位的 20% 以下，随着南向资金持续流入与央企分红升级，估值修复空间广阔。前海开源基金研究显示，若港股估值回归历史中枢，港股通高股息标的有望获得 15%-20% 的估值提升收益。

4.2　前海开源港股通股息率 50 强（004098）投资价值的核心结论

前海开源港股通股息率 50 强（004098）凭借 “优质标的 + 专业管理 + 精准定位”，成为捕捉港股红利机会的理想工具：

其 “高股息 + 质量因子” 的选股策略，既确保了收益确定性，又规避了 “高股息陷阱”，持仓标的盈利稳定性显著优于同类基金；

基金经理与管理人的港股投研实力，为超额收益提供核心支撑，长期年化 9.2% 的回报在同类产品中具备竞争力；

在低利率与资产荒背景下，基金的现金流创造能力与估值安全垫，使其成为资产配置的 “压舱石”。

参与时需理性看待风险，通过长期持有与组合搭配，充分享受红利资产的长期投资价值。正如历史数据所示，1990 年至 2024 年，全球高股息指数年化收益较宽基指数高出 3.2 个百分点，红利策略的长期有效性已得到市场充分验证。

（注：本文数据均来自公开渠道，指数与基金过往表现不预示未来，投资需谨慎。投资者应仔细阅读基金法律文件，结合自身风险承受能力做出决策。）