本报告期内,债券市场出现不同幅度调整,各期限收益率普遍上行,曲线形态平坦化。具体来看,年初受宽松政策预期影响,长期限品种收益率小幅下探至历史低位。随后货币政策操作转向审慎,市场资金面持续收敛,带动短端利率快速攀升,长端利率维持区间震荡格局。春节前受PMI季节性走弱因素和公开市场操作维持净投放影响,债市情绪短暂回暖。跨节后央行持续回笼流动性叠加权益市场风险偏好提振,债券利率震荡上行,十年国债收益率录得月内高点1.76%后市场转为宽幅震荡。进入三月,两会及经济主题座谈会召开,基调侧重科技和消费,货币政策侧重结构性工具,市场前期降息预期修正,十年国债收益率进一步上行至1.90%创阶段新高。三月下旬,MLF转为净投放,随着资金面逐渐企稳,现券收益率修复震荡下行。截至3月31日,一年国债较上年末上行45BP至1.54%,十年国债上行14BP至1.81%,一年存单收益率上行31BP至1.88%。信用债以一、三、五年AA 中短期票据收益为例,分别上行22BP、18BP、18BP至2.00%、2.09%、2.23%。
基金操作方面,一季度资金面整体偏震荡态势,逆回购的风险收益比相对占优,组合维持了短期逆回购的占比。二月中下旬开始,随着短期限资产收益率抬升,我们视组合流动性和市场情况适当进行了高评级银行存款和同业存单等投资操作。在长期限的资产配置方面,优选估值波动较小的存款资产,控制有估值波动资产的占比和期限。同时,组合择机配置了部分收益较存款存单有一定优势的信用债。
展望2025年二季度,我们认为债券市场将面临多空因素交织的复杂环境。经济基本面预计呈现温和修复态势,基建投资持续发力,地产局部提振,以及消费补贴政策带动社零回暖,但出口受加征关税影响或承压,消费和房地产投资反弹力度与货币政策应对可能形成预期差。通胀方面,食品价格动能偏弱,物价表现趋弱,通胀压力整体可控,我们将关注后续稳物价的具体举措。政策方面,年初财政积极发力,有望加力提效托底基建,央行表态货币政策有足够空间,观察二季度重要窗口期。考虑货币政策支持性的立场,资金面有望转向均衡,但局部波动可能增大,对应债券市场或呈现震荡修复的态势。本基金将根据不同资产收益率的动态变化,适时调整组合结构,根据期限利差、流动性预期动态调整组合杠杆率,通过对市场利率的前瞻性判断进行合理有效的久期管理,严格控制信用风险、流动性风险和利率风险,努力为持有人创造稳健的收益。