债券市场方面,受资金面偏紧影响,一季度债券收益率大幅上行。一月初,货币政策宽松预期继续发酵,各期限收益率继续下行,1月6日,十年国债收益率下行突破1.6%。之后,货币政策委员会提出关注长期收益率变化,防范资金空转等,并暂停国债买入操作,公开市场持续净回笼流动性,短端受资金面的影响首先开始调整,长端博弈情绪依然较浓,以震荡下行为主,直到春节过后,十年国债收益率创历史新低。春节期间,国内AI技术实现重大突破,之后召开了民企座谈会、两会,市场风险偏好有所提升,加上资金面持续偏紧,前期的降息预期逐步修正,现券收益率明显上行。3月17日,10年国债收益率上行至1.90%的阶段性高点。3月25日,央行MLF转为净投放,开始呵护跨季流动性,债市超跌反弹,收益率震荡修复。截至3月31日,1年国债较季初上行45BP至1.53%,10年国债上行14BP至1.81%。
权益市场方面,受益于DeepSeek、机器人、智驾平权等AI领域技术突破带来的信心提振,尽管流动性相对中性,市场震荡偏强,中小盘强于大盘。行业层面上,有色、汽车、机械设备、计算机、黑色领涨,商业贸易、建筑、地产、交运、电力公用走势偏弱。开年伊始,市场相对疲弱,多数行业收跌,消费、军工、地产、建筑跌幅较多。春节后,DeepSeek及宇树机器人的出圈带来市场信心快速提振,2月,AI应用相关的计算机板块涨幅超15%,机器人、智驾平权相关的机械、汽车涨幅也超过9%,多数行业收涨,仅少数防御板块微跌。3月,考虑到前期热点板块上行对估值透支较大,市场风格回归均衡,周期中供需紧平衡且有提价的有色、建材,股息保护且盈利较为稳定的家电、银行,前期调整较多的消费如餐饮旅游等有一定绝对收益,成长行业普遍收跌。
在基金操作中,债券方面持有中短久期高流动性信用债,并通过长端利率债操作灵活调整组合久期;含权资产方面,组合风格相对均衡,并聚焦估值可控、盈利存在向上拐点的优质公司。
展望2025年二季度,我们预期中美贸易摩擦进展和国内宏观基本面变化将成为影响市场的主要因素,我们将积极关注各类资产的配置机会,重点关注中观行业高频数据的变化,同时我们也将关注国内消费和地产的反弹力度、关税对国内经济的影响及国内的应对措施。债券部分,组合将以中等久期高评级信用债为主,兼顾流动性及票息收益,并通过长端利率债品种调整组合久期,以增厚组合收益。权益部分,考虑到海外的不确定性冲击,我们将会更注重配置资产的绝对收益空间,降低估值容忍度,底仓以盈利稳定,叠加股息安全垫或内生增长空间可见度较高的品种为主,并紧密关注国内外科技的应用侧及端侧变化。此外,我们将会合理评估一级市场投资机会,努力为持有人增厚组合收益。