#天天基金调研团#互联网时代有一句火了很久的名句：“站在风口上，猪都能飞上天。”这句话看似有些夸张，实则与A股的市场风格轮动有着异曲同工之妙。比如市场结构性行情下，大家常常挂在嘴边的“买错是熊市，买对是牛市”。世事如棋，局局新，投资也一样，不同时期，资金会青睐不同风格的资产，城头变幻大王旗是市场的客观规律。
复盘A股资本市场近几年历程发现，每隔一段时间就会有不同的市场风格。2020年喝酒吃药，2021新能源、2022年煤炭、2023年TMT、2024年银行……在这样的市场分化环境下，市场充分博弈且内卷，赛道投资可能已经不适合了，只有寻找更细分领域的预期差才可能有超额。那么如何捕捉热点板块的行情？作为普通投资者该如何“破局”？
2025年3月4日，清流非常有幸参加了天天基金组织的【基金调研团】活动，这一次中信建投基金栾江伟谈到了对A股市场波动的看法、也谈到了中信建投轮换混合的投资策略。接下来是中信建投轮换混合A(003822)的深度测评，从数据分析的角度出发对调研内容辅以定量角度的分析，力求分析和观点中性客观，希望对大家投资有所帮助！
1、基金公司
中信建投证券股份有限公司成立于2005年11月2日，是经中国证监会批准设立的全国性大型综合证券公司，公司注册于北京，注册资本77.57亿元，并已于A+H股上市，股权方面由中信建投证券持股比例100%。
截至2025年1季度，中信建投基金总规模（全部基金）为850.85亿元，排名67/202处于中间位置。旗下基金57只，基金经理17名，旗下股票、债券、货币、商品、QDII产品线完备。
中信建投基金建立了服务于公募基金管理、私募资产管理、量化投资等业务的全方位投研体系，团队总人数超过50人，团队力量还在不断提升，为基金的投资管理提供了有力的支持。
2、基金经理
栾江伟，金牛奖获得者。北京协和医学院药物分析专业硕士。2008-2018 年就职于新华基金，负责过医药、轻工、交通运输等行业研究，2018年6月加入中信建投基金，现任中信建投基金权益投资一部行政负责人，具有15年金融从业经验，8年公募基金投资经验，6年行业研究经验。
东财choice数据显示：当前在管产品5只，中信建投精选混合、中信建投轮换混合、中信建投品质优选一年持有期混合、中信建投趋势领航两年持有期混合、中信建投甄选混合等，总规模为25.45亿。
栾江伟擅于捕捉中短期市场轮动、有很强的独立挖掘市场投资机会的能力，能够较好的适应各类市场行情，中信建投轮换混合是栾江伟目前在管代表产品之一，该产品自成立以来净值增长率183.13%，远超同类平均和沪深300指数。
3、基本信息
A、基金历史：中信建投轮换混合A(003822)，成立于2019年01月17日 ，是一个成立时间较长的基金。
B、投资目标：本基金通过对行业轮换策略等多种投资策略的有机结合,在有效控制风险的前提下,力争为基金份额持有人获取超越业绩比较基准的投资回报。
C、基金费率：管理1.20%（每年），托管费0.10%（每年），最高申购费0.12%，最高赎回费1.50%。
D、业绩基准和投资组合比例：沪深300指数收益率*60% +中证综合债指数收益率*40%
E、投资范围：本基金的投资范围为具有良好流动性的金融工具,包括国内依法发行上市的股票(包括中小板、创业板、存托凭证及其他经中国证监会核准上市的股票)、债券(包括国内依法发行和上市交易的国债、央行票据、金融债、地方政府债、企业债、公司债、中期票据、短期融资券、超短期融资券、公开发行的次级债券、可转换债券、分离交易可转债的纯债部分、可交换债券、证券公司短期融资券及其他中国证监会允许投资的债券)、资产支持证券、债券回购、银行存款(包括协议存款、定期存款及其他银行存款)、货币市场工具(包括同业存单)、权证、股指期货、国债期货以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具(但须符合中国证监会相关规定)。 如法律法规或监管机构以后允许基金投资其他品种,基金管理人在履行适当程序后,可以将其纳入投资范围。
4、行业配置
中信建投轮换混合A(003822)是一只偏股混合基金，从基金持仓细分行业来看，分布十分集中，根据20224年基金1季报，按照证监会行业分布来看：其中制造业45.25%、批发和零售业9.99%、信息传输、软件和信息技术服务业3.73%……
基金采用全行业配置策略，持仓均衡，避免了单一行业或板块的风险。从申万一级行业来看，传媒、有色金属、基础化工、新能源、电力设备、食品饮料、汽车都有涉及。在具体投资上，栾江伟均衡配置，多赛道布局，十分强调安全边际，同时注重流动性。
面对市场结构化和资金博弈性行情，栾江伟在分散配置的基础上对赛道的景气度进行判断，若有特别看好的赛道，则会相对超配。近期行业配置进一步分散，重仓行业占比进一步降低，相对增加汽车、TMT的市值。
5、股票持仓
2025年1季报显示，基金投资组合中，股票维持超过64%左右的高仓位运行，持有小一部分债券0.06%，有一部分现金仓位34.84%，股票布局侧重于成长，更爱买大行业中的更具成长性的二三线个股，即细分行业龙头。
前十大持仓股，分别为长安汽车、鼎龙股份、菜百股份、赢合科技、焦作万方、裕太微、天岳先进、中国黄金、周大生、曼卡龙，合计占比 24.39%，基金经理个股选择自有一套审美，基本上每个季度，他的重仓股名单都会“焕然一新”，积极参与市场短期行情。
清流一直在说：主动基金收益表现主要取决于三大方面：市场整体行情，持仓股票组合，调仓换股能力。栾江伟擅于捕捉中短期市场机会，有很强的独立挖掘市场投资机会和行业中核心资产的能力，并在核心资产之间进行轮换，其过去两年的年度报告期股票换手率高达10倍左右。
比如，2022年3季度，栾江伟第一次重仓买入盛天网络，仓位2%，当季度该股跌5.5%；2022年4季度，小幅加仓，当季度该股涨9%；今年1季度，没有加仓操作，该股涨100%；今年2季度，已经清仓。结合该股后续走势看，栾江伟的买卖节奏无可挑剔。
再比如2020年买半导体，2021年买新能源，2022年布局周期，2023年又切换至半导体（24%）。这种频繁的行业调整，使他能够紧跟市场热点，实现收益最大化，关键是这两年市场的风口，栾江伟都抓得很准。
栾江伟也会根据市场行情调节仓位，注重择时，逢低布局，谨慎追高。在市场接近底部的时候，栾江伟会主动提高仓位、买入股票，在市场行情好转或股票业绩兑现后及时降低仓位、卖出股票。
比如在2020年3月市场恐慌情绪弥漫时，栾江伟维持90.53%的高仓位，不仅抵御了市场下跌的冲击，还成功捕捉到了后续的反弹行情。同样在2021年底，他提前将仓位降至75.72%，远低于同类平均的85%，从而有效规避了2022年的系统性下跌风险。
快速的轮动和高换手，在市场下行时力争较好保护净值，有望降低回撤幅度；同时在市场震荡的时候，栾江伟又靠着对于细分赛道机会的捕捉，力争使得基金净值不断上行，有望较好地提升了投资者的持有体验。
栾江伟是一位非常“特别”的基金经理，换手率高，兼顾择时，注重安全边际，时刻关注风险。以上得益于栾江伟对宏观政策的研究和围微观的选股能力，而通过研究业绩归因可以发现，基金经理的选股和择时能力确实也帮基金赚到了显著的超额收益：
6、风险收益最大回撤
中信建投轮换混合A(003822)的优势在于在于收益明显超越业绩比较基准和沪深300指数基金，而且受市场整体影响要小，最大回撤金额亏损风险低于同类平均，历史最大回撤为-15.0876%，收益的波动风险的波动相对高一点。
7、基金换手率、基金持有人机构、员工持有比例
中信建投轮换混合A(003822)的换手率，据2024年中报得出的基金换手率为744.96%，在同类基金中处于较高水平。（意味着每个月持仓换了一遍，换手率400%以上为偏高）上面也说过栾江伟的换手率极高，堪称“人手量化”，每季度十大重仓股都会更换大部分。
2019年中报至今，中信建投轮换混合A(003822)的机构持有人占比持续增长，2024年中报显示，机构持有比例为46.35%，员工持有比例为0.18%，个人持有比例为53.65%。通常机构投资者占比高的基金，一方面反应长期业绩稳定，另一方面也说明该类基金风险收益特征较清晰，信用风险控制严格。
8、基金经理投资观点和调研会精华内容
翻阅栾江伟以往演讲和观点，栾江伟最关注行业景气度，认为行业景气度最终决定了成功投资的概率，善于把握市场热点轮动，灵活调整持仓结构，以实现长期稳健的回报。同时他也高度重视风险控制，通过分散投资、严格止损等措施，降低投资组合的波动性和回撤。他主要采用自上而下和自下而上相结合的投资策略。全市场选股，没有明显的行业或者市值的偏好，原则上会选取景气度向上标的。
宏观方面主要关注宏观经济政策以及赛道基本面分析。他选股主要参考市场流动性，根据对政策、经济预期和基本面的前瞻性判断，选择合适的大类资产配置方向和配置比例，提前调整股票投资比例，以期在上行预期确定性强时获得beta收益，在下行预期时降低回撤。同时参考市场流动性，根据对政策、市场和经济的前瞻性判断，选择合适的大类资产配置方向和配置比例，提前调整股票仓位。
微观方面兼具个股的短中期逻辑和各个赛道的长期逻辑，重视个股的经营活动现金流和个股的流动性。在缺乏资金增量的博弈阶段，栾江伟更加注重赛道板块小周期的景气度，淡化长期逻辑。基于对宏观经济与微观企业盈利趋势研究，坚持自己的判断，精选景气度向上的板块和个股，注重逻辑，择时和选股并重，不会跟从市场热点买入追高。
在选股层面，栾江伟一方面看重个股所在行业的景气度；另一方面，深度研究个股的基本面，自下而上精选赛道好、竞争力强以及管理层优秀的行业龙头。此外，充分重视个股的流动性和长期逻辑，严格把关个股的护城河和核心竞争力。
本次调研精华内容分享：栾江伟认为，未来一段时间市场仍将呈现震荡行情，科技板块将是市场的主要投资方向。他指出，科技行业的发展具有长期的逻辑支撑，随着技术的不断进步和应用场景的拓展，科技板块中蕴含着丰富的投资机会。
对于当前市场，栾江伟强调，市场轮动较快，主题投资盛行，估值的重要性相对下降，而逻辑的重要性不断提升。
他还提醒投资者，要密切关注市场情绪和热点的变化，把握市场的非线性特征，灵活调整投资策略。在具体行业方面，栾江伟看好一些新兴科技领域的发展前景，如>人工智能、>新能源、>半导体等。他认为，这些行业在政策支持和市场需求的双重驱动下，有望继续保持高景气度。
Q：基金的轮动判断条件?目前基金的策略逻辑是什么?如何平衡轮动与回撤? A ；轮动的最核心是景气度，同时兼顾市场情绪。回撤控制上，最主要的是降低仓位。但是因为每天都有涨跌的股票，所以关键还是得买对板块和个股。在当前科技盛宴之下，均衡配置会不会改变?中信建投轮换混合 A 的业绩持续优秀，是怎么做到的?A、均衡配置可能是要改变一些，原来对于行业的配置较多，通常 5-10 个行业，每个行业基本最多不超过 20%，最少有 5%，但是现在有一些行业不需要配了，基本上就是去找景气度还可以的行业进行配置。目前我认为行业偏集中更有优势，但是需要防范规模集中的风险，主要在于流动性风险和冲击成本。对于行业轮换混合产品之前的业绩来说，从结构角度看还可以，但没有配置那些极致的大票去防御，整体仓位偏低。
Q：2025年你在均衡配置中，会侧重>机器人热点吗?请问二季度您会更看好什么行业呢?A：机器人虽然目前的估值很高，但是还在上涨，所以不好判断未来趋势，如果跌得特别狠也可以配，但如果位置很高是要谨慎的。但主导逻辑仍然是景气度，不过站在不同时点看，景气度也是会变化的。所以市场是非线性的，永远在动态变化，不能做简单的判断。
Q：白>酒板块近期走得很强，科技行情还能持续多久，>医疗消费行情何时起涨?A：白酒从基本面看我不是非常看好。科技进入现在的阶段，大家看好的行业都比较一致，所以很多股票也在高位，目前看再上涨更多可能很难。可能需要新的科技行情和板块，或者一些新的催化。当然如果这些跌下来，还是可以重点关注。医疗消费不好判断，医疗资金关注的基本上都是创新药，以及 AR 医疗。市场还是以热点轮动为主。
总的来讲，中信建投轮换混合A(003822)是一只灵活配置的基金，相对于沪深300指数和偏股混合基金有一定的超额收益，业绩在同类基金中算是比较不错的，栾江伟的宏观策略思维和微观选股能力优秀，是一位擅长行业轮动的基金经理。过往长期管理的多只基金都有着不错的业绩表现，感兴趣的同学可以长期保持关注。
