大家好，我是区德成。

2025年一季度我国实际GDP同比增速5.4%，名义GDP同比增速4.6%，在政策前置发力的带动下，一季度经济开局良好。投资方面，虽然地产投资降幅仍大，但一季度制造业投资增速维持高位、且财政前置发力令基建投资增速加快，支撑固定资产投资增速抬升。

消费方面，服务消费和耐用消费品的政策提振效果显现，带动一季度社零增长提速。外需方面，出口企业预期后续全球贸易摩擦，抢出口推动3月出口同比增速增加，一季度出口同比增速5.8%，较上季度回落，但一季度进口同比仅-7.0%，降幅较上季度扩大，贸易顺差实现同比增长。

我们认为后续出口下行压力加大，4月美国对全球加征关税，二季度我国出口面临一定的下行压力，加上房地产市场复苏短期或难以提速，国内经济增速或从一季度高点回落，政策加码概率上升，一方面是财政政策预计出台增量措施，另一方面是货币政策有望发力。

一季度经济企稳复苏背景下银行间流动性阶段性收紧，为后续政策预留了空间，我们预计二季度银行间回购利率中枢有望逐步下移。当前全球经济衰退预期增强，债券市场作为避险资产有望维持短期偏强的走势。

风险提示：投研观点不代表公司立场，不构成投资建议，不代表基金实际持仓或未来投向保证。观点具有时效性。

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