美国劳工部9月11日发布数据显示，8月CPI同比由2.7%上涨至2.9%，持平预期；环比由0.2%上涨至0.4%，略高于预期的0.3%；核心CPI同比由3%上涨至3.1%，环比维稳于0.3%。
美国8月通胀温和上行，基本符合市场预期，这一数据强化了市场对美联储降息的预期，市场预期美联储全年降息3次。需要关注的是，和非农就业数据类似，CPI也面临着数据质量的问题，且通胀数据的上调可能会面临来自美国政府的压力。
图：美国CPI与核心CPI走势
目前为止，关税对通胀的影响较为温和，能源价格、食品价格、核心商品价格均有所走强，背后一定程度体现了关税的影响，不过整体并未超脱掌控。我们认为，在15%的关税有效税率之下，通胀整体压力不大，通胀对市场的影响取决于232关税条款的实施情况。后续关税对市场影响的幅度或较为可控：一是美国仍然留有较多免税渠道；二是美国从东盟进口的比重明显回升，这一结构调整将缓释关税的影响；三是关税的成本部分被出口商和企业承担。按照高盛测算，本轮关税成本最终67%由消费者承担，25%由出口商承担，8%由企业承担。
除了符合预期的通胀数据外，首次申领失业金人数于同日公布，数据超预期上升，叠加8月美国非农就业数据明显弱于预期，显示就业市场还在继续走弱。面对通胀温和、就业走弱，市场反映了较为典型的流动性宽松逻辑，表现为美债利率和美元下行、黄金价格上行、美股走强。往后看，在通胀压力有限的背景之下，市场对通胀的关注有所降温，开始更多关注失业率走高。
这将对美元资产带来哪些影响呢？我们预计，四季度可能会看到美国失业率惯性走强，同时，考虑到前期政策的传导以及经济政策不确定性的消除，经济软指标或率先修复。在此情况下，美股难改上行趋势，短期可能会面临由于分母端变化或者市场情绪摇摆带来的回调，不过中期趋势或持续。美债利率、美元指数短期或步入下有底的震荡，难以出现趋势性行情。尤其是当前市场对降息预期计入较为充分，两者下行空间的打开需要看到进一步的流动性支持，如缩表停止开启扩表等。相反，全球债务灰犀牛的冲击可能不时对其形成回弹影响。
