当地时间7月30日，美联储再次宣布将联邦基金利率区间维持在4.25%-4.5%不变，这是其连续第五次议息会议暂停行动。自去年9月起，美联储连续三次会议降息，合计降幅100个基点，而今年1月特朗普上任以来，美联储一直按兵不动。
此次议息会议是美国总统特朗普实施“对等关税”之后的第三次会议，在通胀表现连续三个月弱于预期及特朗普不断施压下，美联储依然选择保持独立性。市场对7月美联储不降息已有预期，值得关注的是两名美联储官员在会议上都支持降息，创下1993年以来美联储反对票的最高水平，美联储的内部分歧成为本次决议更大的看点。
在新闻发布会上，美联储主席鲍威尔未就9月降息给出指引，认为就业市场符合最大就业状态，依然需要采取“边走边看”的谨慎操作思路。此外，他明确否认了将美元走势及政府承担的利息成本作为美联储的决策依据，并再次强调了美联储的独立性。但与此同时，鲍威尔也为后续降息操作进行“预热”，指出失业率指标存在超预期走弱的风险，认为关税对通胀是一次性影响，以及大美丽法案对经济的刺激效果有限。
市场对鲍威尔新闻发布会解读整体偏鹰，发布会后美股跳水、美债收益率和美元上行，金价和比特币下行。此外，市场降息预期有所降温，9月降息概率从约60%降为49.6%，全年降息定价从44BP降为36BP。
我们认为，在关税扰动以及特朗普干预下，美联储的操作难度在加大。从基本面来看，相比7月初，目前宏观环境再度出现积极变化。一是关税不确定性临近落定；二是金融条件指数宽松；三是通胀的传导效率仍然偏弱。
整体来看，美国以及全球经济增长的韧性可能较强，不过我们仍然倾向于认为下半年美国及海外经济将有所下行，不过在金融条件和金融监管的宽松以及后续财政政策的接力对美国经济的托举下，“硬着陆”风险较低，经济拐点更加临近，更需要关注通胀的上行风险。
在此情况下，美元资产将受到哪些影响呢？对于近期涨势较好的美股而言，其动态估值已修复至新冠疫情以来的最高位，多家海外投行均指出美股存在交易过热的现象。我们认为，美股短期存在回调压力，对俄罗斯的制裁（次级关税导致的油价上行）、232关税的进展、美债供给的变化都可能成为导火索。不过以季度和半年度来看，在海外流动性进一步宽松的背景下，海外权益市场整体有望维持上涨态势，由于交易因素及经济数据短暂下行带来的阶段性回调或成为较好的机会。
对于美债和美元而言，美债长端利率在期限溢价抬升背景下预计维持震荡，考虑到美国中长期经济增长预期与美国债券供给的上行，美债利率难以出现明显下行，而在降息周期内其上行空间也较为受限。此外，美元近期与美债利差之间的相关性有所恢复，在美债与欧债利差缩窄之下预计仍将维持弱势。虽然美元做空策略短期较为拥挤，可能经历交易层面的短暂回弹，不过中期来看仍然易下难上。考虑到美股的配置价值，美元下行的速度或将较上半年有所放缓。
$工银全球精选股票(QDII)(OTCFUND|486002)$
