#关于关税，特朗普又有新想法了#

北京时间5月8日凌晨，美联储面对特朗普的连环施压，再次宣布将联邦基金利率区间维持在4.25%—4.5%不变，符合市场预期。这是美联储连续第三次议息会议按兵不动。

此次议息会议是特朗普实施“对等关税”之后的第一次会议，在特朗普的高压干预下，美联储依然没有妥协，其独立性是会议传递出的重要信息之一。会议指出美国面临经济下行和通胀上行风险，“不确定性”依然是当前的主基调。两难决策之下，美联储主席鲍威尔维持模糊论调和表态，冷静观察和谨慎操作成为关键词。市场预期美联储将于7月开启降息，年内降息3次。

尽管鲍威尔和美联储的谨慎发言和操作对于当前的通胀形势和鲍威尔本身而言是“最优解”，但对应到资本市场，我们认为未来更加需要关注流动性变化对市场带来的影响。

虽然近期特朗普政府频繁释放关税友好信息，未来税率存在一定调降空间，不过过程可能较为波折，未来经济政策或存在较高不确定性。从4月PMI以及美国高频数据来看，“抢单”对美国经济的正面影响逐渐消退，考虑到关税对经济产生负面拖累需要时间，美国经济或仍存在韧性。

对于流动性而言，由于关税的不确定性，美联储在宽松路径上或有所掣肘：一是关税令通胀有上行风险。根据彭博调查，到5月中旬，美国数千家企业面临补货需求；二是鲍威尔还有一年将要卸任，在任期间有动力维持利率平稳以避免通胀上行；三是美国5月、6月存在接近6000亿美元的信用债大规模到期压力，可能对流动性形成挤兑。美债期货基差风险也尚未完全解除，可能加剧流动性枯竭的情况。此外，在美元由强转弱的过程中，全球资金存在重新配置的需求，可能加大美债的抛压。

以上影响流动性的因素在平时可能不会成为影响市场的主要变量，但在政策不确定性上行期却可能加大资本市场的波动。在这种背景下，我们认为美国风险资产以及美元的调整尚未到位，美债利率也存在一定的上行风险。市场风险偏好的完全扭转需要看到更加强有力的支撑，如中美达成协议、美联储救市（Fed Put）或AI的再突破等带来经济政策不确定性的有效减缓。

$工银黄金ETF联接A(OTCFUND|008142)$

$工银黄金ETF联接C(OTCFUND|008143)$

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$工银全球美元债A人民币(OTCFUND|003385)$

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$工银国证港股通科技ETF发起式联接A(OTCFUND|019933)$

$工银国证港股通科技ETF发起式联接C(OTCFUND|019934)$

$工银纯债债券A(OTCFUND|000402)$