我们的股票投资一直坚持自下而上的投资思路,在充分研究公司商业模式、竞争优势、公司成长空间和行业竞争格局的背景下,结合估值水平,在“好价格”下买入并持有“好公司”,长期获得估值均值回归和企业内在价值增长的收益。
2025年一季度股票市场总体震荡分化,小微盘股表现较好,沪深300略有下跌,红利类股票表现较弱。分行业来看一季度有色、汽车、机械、计算机等行业表现较好,煤炭、商贸零售、石油石化、建筑装饰等行业表现较差。
一季度国内经济运行总体符合我们年初的预期,制造业PMI最近2个月维持在50以上,工业增加值前两个月保持稳健增长,3月两会政策延续了去年底政治局会议精神,具体表述方面GDP增长目标设定为5%左右,财政政策更加积极有为,加大逆周期调节力度,提高财政赤字率、增加特别国债发行、扩大地方政府专项债券规模等措施将有效增强政府调控能力,为经济发展提供有力的资金支持。产业政策方面继续鼓励扩大内需消费与加强人工智能等科技创新产业发展。一季度国内地产销售好于年初悲观预期,总体呈现销量走势好于价格走势、二手房好于新房销售、一线城市好于三四线。一季度海外地缘政治影响主要有两点,一是美国总统特朗普1月上任以后针对中国提高关税壁垒,符合大家之前预期,预计后续中美之间在包括贸易、科技等领域的利益博弈还将持续;二是俄乌冲突有望走向和解,可能会对全球经济特别是大宗商品、航运等产生影响。
短期来看一季度市场指数震荡调整,但也有明显结构性亮点,以AI、机器人为代表的先进科技制造板块表现较好,我们判断主要是受益于DeepSeek横空出世以及春晚机器人的表演引发大家对这些板块未来成长前景的看好。近期上市公司陆续披露2024年年报,4月将披露2025年一季报,我们预计重点跟踪的公司股价与业绩关联性开始增强。从中期维度来看,当前股票市场估值总体处于历史平均偏低位置。2025年随着宏观政策的力度加大,我们能够看到有更多优秀上市公司业绩触底回升,我们继续坚持精选细分行业优秀公司,力求从考虑未来2-3年业绩增长确定性的角度来挖掘当前估值具有性价比的公司。
债券方面,2024年底中央经济工作会议提出“适时降准降息”,市场机构对2025年一季度持有较强的降息预期,债券利率快速下行。但一季度央行并无降准降息操作,同时资金利率一直维持在较高水平,较高的资金利率中枢使得多品种债券利率低于资金利率,形成倒挂。一季度债券供给量较大,同时部分经济指标呈现企稳回升态势,市场机构的降息预期有所减弱,前期“抢跑”所造成的利率下行逐步被修正,债券利率开始上行。由于交易较为拥挤,在此过程中债市波动性明显增大,债券曲线呈平坦化上行趋势,短端利率上行幅度大于长端,利率中枢明显抬升。信用债表现优于利率债,信用利差震荡收窄。转债市场一季度表现较为强势,中证转债指数上涨3.48%,小盘转债优于大盘转债。
本基金债券仓位仍以利率债和优质信用债为主要投资方向,一季度整体降低了久期和杠杆。展望后市,从央行的表态来看,在经济企稳回升的过程中货币政策适度宽松基调未变,债市在修复之前的“抢跑”行情后也将逐步回归经济基本面定价。由于基本面修复需要时间确认,且过程中有反复是正常状态,因此利率可能仍有较大幅度波动。我们将视资金情况动态调整产品杠杆,注重产品的流动性管理,适当加大交易性仓位比重。对债市长期走势的判断将重点关注经济基本面的改善情况、一线房地产价格变化,以及通胀等相关指标。