基于2024年的多重宏观因素,我们对2025年作了三点基本预判:1)国内CPI同比能回正;2)以十年期美债为代表的无风险收益率会下降;3)对应对不确定的国际贸易,经济重心将会往自主可控的内需偏移。
基于这三点预判,我们认为内需在2024年三季度已经见底,2025年的复苏强调和节奏视乎地产行业的改善情况,我们对国内消费板块非常明确的定调为反转。一季度我们的配置还是延续2024年底的配置框架,主要持有白酒、白电、景区、新能源汽车、黄金饰品等,调整的仓位在于:增加了农业和家居板块的配置,主要是我们认为农业板块很多子行业处在去化尾声,农产品价格处在历史底部区间,而国内CPI同比回正的路径很可能是通过从上至下传导来实现的,所以最先受益的应该是上游农产品,比如粮食、肉、蛋奶等价格触底回升。其次,国内将增大内循环力度以应对不确定的贸易摩擦,地产行业大概率会被不遗余力的托起,鼓励终端消费的国补政策也将会超预期延续,当前家居板块细分行业龙头估值便宜,且公司也加大分红力度,我们认为有较好的投资机会。