2025年以来,消费整体并未出现明显拐点,无论是餐饮还是白酒类必须消费,只是估值处于低位时股价有所修复,景气好的可选消费主要靠家电家居的补贴,市场对业绩的持续性存疑,之前认为反转的电影业,3月累计票房较去年同期倒退13%,说明哪吒2只是个体现象。
但消费投资并不需要板块机会,比如传统商超调改带来的新气象,直播电商带来的新渠道,还有满足情绪价值的宠物消费、美妆个护消费等出现了大量的个股机会,我们采用“翻石头”的策略,自下而上的配置在以上新消费的领域。
除此之外,受集采及融资成本高企压制的创新药板块也出现边际好转的迹象,政策端逐步趋于稳定,对于科技创新的鼓励和支持一如既往;另外,医药板块连续下跌4年,从公司估值和机构配置比较角度,都处于低位,本季度我们结合在手现金、创新管线及估值增配了创新药板块个股。
展望2025年,我们认为:(1)随着外需加关税后的不确定性,内部刺激经济的政策将不断出台,未来可能会进一步提高消费者信心,提高整个社会的边际消费倾向。(2)消费下游渠道变革层出不穷,硬折扣店、会员折扣店、传统超市调改、食品团购等渠道已非三年前超市独大可比。其中对食品饮料板块最大的影响是,渠道品牌的影响力大大增加,没有名牌的厂商,只要进了新渠道,立刻销售爆增。这一变化,对品牌化高的板块影响小,对品牌化难度大的板块,有积极的影响;对于没有品牌但有产品研发能力和成本优势的企业有利,对于品牌影响力大但产品同质化依赖渠道的企业不利。所以今年消费板块我们会采用自下而上的策略积极拥抱这些新渠道的消费品公司。
在生物医药研发领域,中国正日益成为公认的创新来源,在更广泛的治疗模式,如ADC、双抗、TCE等领域获得了全球认可的趋势会持续下去,中国生物科技领域的全球化机遇也在被发掘。
从国内政策看,部分企业比竞标降价转向对外创新,对外许可已成为成熟的全球化路径,在过去三年下行周期中,生物科技公司的思维模式被重塑,通过合作走向全球已成为行业的新共识。
预计在2025-2026年,随着运营效率的提高,强劲的销售增长和严格的支出控制,部分领先的生物科技公司将陆续走向盈利。
因此,我对中国的创新药行业充满了信心,在医药的投资中会自上而下选择中国具有创新优势的领域,再自下而上结合公司经营周期、估值情况组合配置。