#热点快闪：震荡持续，大宗商品行情到哪了？#当前大宗商品市场正处于震荡分化、强弱不均的关键阶段，既没有明确的单边上行趋势，也未出现全面下行的格局，整体呈现“多数下跌、少数上涨”的分化态势，这与全球经济弱复苏、政策预期反复、地缘风险扰动等多重因素交织密切相关。

一、当前大宗商品行情：震荡为主，分化明显

从近期市场表现来看，大宗商品震荡格局已持续一段时间，截至2026年2月9日，大宗商品指数报7661.10点，当日上涨0.31%，但短期波动显著——2月上旬曾经历冲高回落，1月底更是出现大幅震荡，近三个月累计上涨16.01%，近一年涨幅达62.18%，长期上涨趋势未改但短期震荡加剧。这种震荡并非个例，而是全市场的共性特征，核心源于三大矛盾：

其一，全球经济韧性与下行压力并存。美国经济保持一定韧性，2025年三季度GDP环比折年率终值达4.4%，但私人投资贡献微弱，企业资本开支偏保守，同时政府停摆、关税政策不确定性等因素加剧经济波动；全球经济增速预期仅2.7%，弱增长格局下，大宗商品的需求端缺乏持续强劲的支撑，难以形成单边上涨行情。

其二，政策预期反复扰动市场情绪。美联储在2025年9-12月连续降息三次后，2026年1月议息会议选择维持基准利率不变，市场对降息节奏的预期从“激进宽松”转向“审慎观察”，预计2026年全年降息2-3次、总计50-75个基点，政策预期的反复切换导致大宗商品资金流向波动，加剧震荡幅度。

其三，不同品种供需格局分化显著。分行业来看，能源类大宗商品逆势小幅上涨，2026年2月上旬环比上涨0.6%，成为唯一实现上涨的行业；而有色、化工、黑色等品类均出现不同程度下跌，其中有色金属类跌幅达2.7%，碳酸锂、精炼锡等品种跌幅尤为显著，供需矛盾的差异导致品种间走势分化，难以形成合力。

综上，当前大宗商品正处于“长期上涨趋势中的短期震荡整理期”，尚未进入明确的单边行情，市场核心焦点已从前期的“通胀博弈”转向“政策宽松节奏”与“需求复苏力度”，而黄金作为兼具避险与金融属性的品种，成为震荡市中最受关注的核心标的之一。

二、黄金核心逻辑：避险与降息共振，支撑上涨趋势

近期黄金市场虽经历剧烈波动——1月底曾出现30小时狂泻670美元的暴跌，但很快实现深V反弹，2月9日现货黄金重新站上5000美元/盎司关口，国内黄金T+D报1118元/克、沪金主连报1118.9元/克，金店及银行金条价格多数上涨，展现出强劲的韧性，这背后正是避险需求与降息周期两大逻辑的持续发力，且两大逻辑相互支撑、形成共振，成为黄金上涨的核心驱动力。

（一）避险逻辑：不确定性凸显，黄金的“压舱石”作用强化

黄金的核心属性是“避险”，而当前全球市场的不确定性正是支撑避险需求持续释放的关键，主要体现在三个层面：

第一，地缘政治风险持续发酵。美伊谈判破裂引发军事对峙升级，叠加美国地缘布局调整带来的全球博弈加剧，形成“地缘冲突+美元信用危机”的双重扰动，推动资金涌入黄金避险。数据显示，全球最大黄金ETF——SPDR Gold Shares持仓近期持续增持，2月6日收盘价较1月低点上涨19.9%，单日净流入最高超10亿美元，避险资金的持续进场为金价提供坚实支撑。

第二，全球经济与金融市场不确定性未消。美国经济内生需求减弱，就业扩张放缓，2025年12月非农新增就业仅5万人，为2020年来最弱；同时，全球金融市场仍面临流动性波动、杠杆资金踩踏等风险，2026年2月初金价单日暴跌就源于CME上调保证金触发的高杠杆多头平仓，这种市场波动反而进一步强化了投资者的避险意识，推动黄金成为资产配置中的“安全垫”。

第三，央行购金形成长期支撑。全球央行持续增持黄金储备，2025年净购金量达1136吨，连续三年破千吨创历史新高；中国央行已连续15个月增持黄金，2026年1月再添4万盎司，新兴经济体的结构性增持需求，本质是对冲美元资产波动、分散地缘风险，这种长期、刚性的需求的，有效抵消了短期投机资金波动的影响，奠定了金价长期上涨的基础，也强化了黄金的避险属性溢价。

（二）降息周期逻辑：流动性宽松可期，黄金吸引力持续提升

黄金作为无息资产，其价格与实际利率、美元走势高度相关，而降息周期的开启的推进，将从“压低实际利率”“削弱美元”两个维度，持续提升黄金的相对吸引力，这一逻辑已被历史行情验证，且当前正处于逐步兑现的过程中：

首先，降息压低实际利率，降低黄金持有成本。黄金本身不产生利息，其持有成本主要取决于实际利率（名义利率-通胀预期），实际利率越低，黄金的相对吸引力越强。美联储2025年的三次降息已推动实际利率下行，2025年9月后TIPS收益率降至-1.2%，黄金吸引力显著提升；预计2026年后续仍有降息空间，若实际利率持续走低，将进一步降低投资者持有黄金的机会成本，推动资金持续流入黄金市场，支撑金价上涨，这与2008年、2020年降息周期中金价突破前高的逻辑一致。

其次，降息削弱美元，间接提振黄金价格。美元与黄金呈负相关关系，美联储降息会削弱美元资产的收益率，推动资本从美元资产转向非美资产，导致美元指数走弱，而黄金以美元计价，美元贬值会直接降低全球投资者持有黄金的成本，刺激需求释放。近期美元指数已较1月高位下跌超2%，2月6日报97.56，美元走弱叠加降息预期，进一步强化了黄金的上涨动力，预计后续若降息落地，美元指数有望继续承压，为金价上涨提供助力。

最后，降息预期提前透支但未消失，中长期逻辑稳固。需要注意的是，2025年10月、12月降息前，市场对降息的押注概率超90%，导致金价提前上涨，决议公布后出现“利好出尽”的获利回吐，这也是1月底金价暴跌的原因之一。但这并非降息逻辑失效，而是短期预期透支后的正常回调，当前市场对2026年剩余降息空间的预期依然坚定，随着降息逐步落地，降息逻辑将持续兑现，支撑黄金中长期上涨趋势不改。

三、行情展望与注意事项

结合当前市场格局与核心逻辑，我们可以明确两点：一是大宗商品整体震荡格局仍将持续，短期难以突破，核心关注美联储降息节奏与全球需求复苏情况；二是黄金在避险与降息两大逻辑共振下，中长期上涨趋势明确，但短期仍需警惕波动风险。

从机构观点来看，多数机构看好黄金后市：中信证券认为，流动性预期是当前驱动金价的核心力量，叠加供给刚性与需求回暖，金价存在再创新高的可能；中国银河证券指出，贵金属牛市的核心逻辑已从短期利率博弈，转向对冲美元长期信用风险和全球货币体系重构，中长期逻辑稳固；广东省黄金协会相关分析师则表示，若短期金价突破5200美元/盎司，将进一步确立上涨形态，若未能突破则可能继续回调，但中长期上涨趋势未改。

同时也需注意短期风险：一是美国经济韧性超预期，可能推迟降息节奏，导致金价短期回调；二是地缘局势意外缓和，避险需求阶段性退潮；三是黄金短期技术性超买后的回调需求，以及杠杆资金带来的波动，如2月初的暴跌就源于高杠杆平仓，需警惕此类流动性冲击。

对于投资者而言，可采取“中长期持有+短期规避波动”的策略：中长期可逢回调分批布局黄金ETF、投资金条等品种，把握降息周期与避险需求带来的上涨机会，仓位控制在流动资产的5%-10%，对冲尾部风险；短期需规避追高，关注4660-5096美元/盎司的震荡区间（国际金价）、1103元/克附近的支撑位（国内金价），等待波动率回落、市场定价更趋有序后，再把握中期加仓机会。

总结来说，当前大宗商品仍处于震荡整理期，分化格局将持续；而黄金凭借避险与降息两大共振逻辑，成为震荡市中最具确定性的品种之一，短期波动不改变中长期上涨趋势，后续可重点跟踪美联储降息落地节奏与地缘风险变化，把握回调布局的机会。@易方达基金