债券市场前期收益率下行,1月10日央行明确暂停买断式逆回购操作,释放出明确的短期市场调控信号。进入2月份,央行持续维持审慎的货币政策立场,资金面持续偏紧,货币市场利率中枢维持高位运行,市场对流动性宽松的预期显著降温。在此背景下,市场情绪反复博弈,债券收益率震荡上行,收益率曲线呈现平坦化趋势。直至3月中下旬,市场逐渐企稳。从政策面看,央行通过公开市场操作净投放流动性以缓解资金面压力;从估值角度看,1年期同业存单收益率回落至2.0%附近,好资质短久期信用债收益率调整至2.3%左右,绝对收益水平已具备配置价值,负carry状况得到明显改善,从而激发了机构的配置需求和交易性需求。
权益层面,2月份国内经济数据相对景气,科技产业催化效应扩散,各细分产业重估。节后复工复产进展顺利,制造业PMI虽回落但产出增速改善,内需表现优于外需,CPI同环比涨幅扩大,PPI环比下降,社融增量创历史新高,人民币贷款同比多增,房地产市场止跌回稳。A股市场受国内科技产业变革推动,整体呈现上行趋势。节后市场迅速反弹,AI应用端和国产硬件成为热点,科创50和中证2000等成长小盘方向突破前高。而从3月份开始,逐渐走出高低切的形态,大盘、红利类指数上涨,小盘股和港股均出现不同程度的回调。
组合在中长期来看,随着国内经济新旧动能切换和新质生产力的加速发展,A股市场将迎来结构性估值重塑的机会。此外,外需对出口的拖累或将持续一段时间,内需、消费将逐步发力成为新的增长点。在此基础上,组合将坚持大盘风格的思路,着重把握顺周期资产、内需等结构性行情。债券资产上,组合自3月以来,持续增加对短久期信用债的配置,以置换流动性较弱的保险次级债和城商行次级债。在利率债方面进行波段操作。随着债券波动率的抬升,组合后续策略上或将适度调整交易频次,以灵活把握市场机会。