本报告期内,中国经济总体延续了去年四季度以来的温和修复态势。尽管外部环境复杂性、严峻性、不确定性全面上升,美国相关政策引发全球政经格局出现新变化,但国内宏观政策更加积极有为,“两新”政策进一步加力扩围,专项债发行进度明显加快,房地产政策持续优化调整,各项政策协同效应不断增强,存量和增量政策持续显效,内需有所回升,市场预期和信心逐步改善。一季度,债券市场经历了降息预期修正和资金面紧平衡的双重压力。具体来看,一月中下旬,稳汇率、防资金空转等多种因素交织,资金面持续偏紧,债市短端调整明显,长端震荡相对有韧性,期限利差被动收窄,信用债调整幅度不及利率债,信用利差整体被动收窄。二月后,资金利率依然高企,基本面数据好转、AI等科技出现突破、民营企业座谈会召开等事件使得宏观叙事发生积极转变,市场修正了降息预期,债市压力由短端向长端超长端传导。三月,地产小阳春成色尚可,出口以价换量格局未改,生产回升。流动性环境灵活波动,债市进入震荡期,收益率先上后下,中下旬债市呈现“短强长弱,信用强于利率”的特征。截至3月31日,一年国债较上年末上行45BP至1.54%,十年国债上行14BP至1.81%。超长债方面,30年国债较上年末上行11BP至2.02%。信用债以一、三、五年AA 中短期票据收益为例,分别上行22BP、18BP、18BP至2.00%、2.09%、2.23%。
基金操作方面,本基金紧跟货币市场走势,季度初的投资操作以适当降低杠杆水平和剩余期限,配置短期逆回购为主。二月中下旬开始,短端资产利率大幅上行,我们视组合流动性和市场情况,增配了高评级的同业存单及同业存款,在保障投资者的流动性需求的同时,努力提高组合静态收益。
展望2025年二季度,预计市场的主线在于政策宽松预期与基本面修复成色的博弈。在外部不利影响加深的背景下,内需对经济的拉动作用将增强,货币政策有望延续支持性的立场,资金面或回到稳中偏松方向,对应债市或将呈现震荡偏强的态势。后续,我们将根据对基本面、经济政策和市场供求的判断,结合不同资产收益率的动态变化,适时调整组合结构。同时,根据期限利差动态调整组合杠杆率,并通过对市场利率的前瞻性判断进行合理有效的剩余期限管理,严格控制信用风险、流动性风险和利率风险,努力为持有人创造稳健的收益。