本周主要指数涨跌幅（%）
数据来源：wind，数据区间：2025/11/29-2025/121/5
本周回顾
01宏观
海外：1)美国就业市场边际走弱。11月ADP新增非农就业-3.2万（预期1万，前值4.7万），大企业净新增9万人，小企业净减少12万人。2）特朗普计划2026年初宣布美联储新主席人选，并暗示可能提名国家经济委员会主任哈塞特。3）日央行行长植田和男在讲话中表示，将在12月的议息会议上考虑加息的利弊；市场对12月加息的预期已上行至80%以上。
国内：11月制造业PMI为49.2（前值：49），非制造业PMI为49.5（前值：50.1），综合PMI 为49.7（前值：50）。假期错位扰动影响消退后11月制造业PMI边际回升，但较季节性偏弱，服务业PMI再度回落，亦或反映内需回升基础仍待进一步夯实。
其他：1）货币：本周央行6638亿7天逆回购+10000亿买断式逆回购+15118亿7天逆回购到期+10000亿买断式逆回购到期，净回笼8480亿元。2）财政：国债、地方政府债和政策性银行债合计净偿还798亿元，同比少增7340亿元。3）地产：本周22城二手房成交-38.4%，44城新房成交-47.4%，沪京深二手房价分别-0.22%、-0.16%、-0.49%。4）国家发改委发布《REITs项目行业范围清单（2025年版）》，进一步拓宽REITs资产类型与发行范围。
02权益
海外：1）美国：特朗普或宣布新任联储主席人选，降息预期抬升，美股上涨，标普500、纳指、道指分别+0.12%、+0.28%、+0.6%。2）欧洲：法国CAC40指数、德国DAX指数和英国富时100指数分别-0.01%、+0.19%、-0.1%。3）亚太及新兴市场：MSCI新兴+0.72%；港股活跃，恒指+0.87%，恒生科技+1.13%，恒生医疗保健-0.71%。
国内：A股主要指数上涨，日均成交额1.68万亿（-2.38%），风格上大中盘优于小盘。上证50指数涨1.09%，沪深300指数涨1.28%；创业板指涨1.86%，科创综指跌0.48%；有色金属、通信、国防军工、机械设备和非银金融涨幅居前，分别上涨5.35%、3.69%、2.82%、2.77%、2.27%；纺织服饰、计算机、食品饮料、美容护理、房地产涨幅靠后。
03债券
海外：本周美债收益率普遍上行，2年期美债收益率上行6.28BP至3.56%，10年期美债收益率上行12.19BP至4.14%，期限利差（10Y-2Y）扩至57.69BP。日本央行加息预期推升日本国债收益率，日债市场波动外溢，扰动美债市场。
国内：本周国债收益率上行，1年期国债收益率上行0.17BP至1.4%，10年期国债收益率上行3.06BP至1.87%，期限利差（10Y-1Y）扩至47BP。“股债跷跷板”效应叠加万科债暴跌、公募新规落地、大行卖债利空消息，长债本周大幅上行。
04大宗商品
1）COMEX黄金跌0.64%，收于4228美元/盎司，金价短期受金银比扰动，高位震荡。2）美元指数跌0.46%，美联储降息预期升温，美元下跌。3）ICE布油周涨2.37%，OPEC维持26Q1暂停增产。4）基本金属上涨，LME期铜涨4.61%，嘉能可宣布下调产量、市场预期特朗普明年或对铜征关税；LME期锌涨0.73%，LME期铝涨1.98%；“反内卷”相关品种分化，碳酸锂跌4.4%，多晶硅跌1.62%，氧化铝跌6.0%，螺纹钢涨0.75%，生猪涨0.70%。5）农产品价格分化，大豆跌1.58%，玉米跌0.28%，小麦涨0.28%。
后续展望
01权益市场
1）A股：建议继续采用相对均衡配置应对市场的轮动加快。A股中期上行的底层逻辑不变。短期内进入到业绩真空期，市场更多交易未来预期，与基本面相对脱敏；在市场主线相对混沌的阶段，市场波动或有所加大，行业轮动速度或有所加快，或可适当降低组合弹性，继续采用相对均衡配置进行应对。
2）跨境：港股建议关注红利方向，美股建议关注标普指数配置价值。港股流动性宽松、基本面向好、估值偏低的中期看好逻辑不变，短期内或可以红利方向作为底仓配置。美股流动性压力缓解，企业盈利维持韧性，但科技股估值扩张或阶段性受限，短期或可关注标普指数配置价值。
02债券市场
1）利率：内需、地产企稳仍待观察，后续政策或仍以托底为主，短期内流动性宽松格局或继续维持，长端利率下行的大趋势或未变；短期内权益市场波动或有所加大，长债对冲权益市场波动的特征不断凸显。
2）信用：信用利差前期走阔后，短期内或呈现震荡逐渐收窄的态势；后续或可继续参与信用债，但考虑到短期内市场“看股做债”的特征，建议控制信用债参与久期。
3）转债：短期内转债指数与正股指数尤其是中小盘权益指数相关性较高，转债依然是固收端对冲权益上行风险的良好工具；考虑到短期内权益市场波动或有所加大，或可阶段性兑现转债收益、在震荡中逢低布局。
03大宗商品
1）黄金：类“滞胀”冲击+全球秩序重构背景下，中期维度继续看好黄金。短期维度，金价的波动主要受地缘政治风险及美国基本面驱动，近期应注意黄金价格波动风险；中期维度，除非出现流动性危机，否则在“去美元化”+滞胀风险下，黄金或仍能维持强势。
2）商品：短期内或可继续关注“反内卷”相关政策预期变化，“反内卷”政策是从供给侧刺激商品价格、走出低通胀螺旋的重要手段，但节奏、力度、取向（靠行政手段还是市场手段）均值得观察。
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数据来源：上海证券交易所，深圳证券交易所，中证指数有限公司，上海黄金交易所，中央国债登记结算有限责任公司，纳斯达克股票市场公司，标准普尔公司，恒生指数有限公司，WIND，博时基金，周度统计区间2025.11.29-2025.12.5，近一年统计区间2024.12.5-2025.12.5。指数历史表现不预示未来，不代表相关产品收益。
