本周主要指数涨跌幅（%）
数据来源：wind，数据区间：2025/09/29-2025/10/12
本周回顾
01宏观
海外：1)中美贸易摩擦再度升级。中方扩大稀土出口管制、对美船舶收港务费；特朗普称11月起对华商品加征100%关税并管制关键软件。2）美国联邦政府因资金用尽，时隔近七年再度“停摆”；特朗普政府随后对国土安全部、教育部等关键部门实施裁员；非农就业数据因政府停摆而推迟公布。
国内：1）9月中国制造业PMI49.8（前值49.4），景气水平继续改善，非制造业商务活动指数50.0（前值50.3），业务总量总体稳定；综合PMI50.6（前值50.5）。2）国庆中秋假期全国国内出游8.88亿人次，总花费8090.06亿元，日均出游人次同比+1.8%，消费总额+1.0%；人均每日消费-13%。
其他：1）货币：本周央行1.02万亿7天逆回购+26633亿7天逆回购到期+1.1万亿买断式逆回购，净回笼5423亿元。2）财政：本周国债、地方债、政策性银行债合计合计净融资1939亿元，同比少增996亿元。3）地产：沪京深二手房价分别-0.03%、-0.51%、+0.62%。4）二十届四中全会将于10月20-23日召开；《人民日报》连发8篇署名“钟才文”系列文章，阐述中国经济长期稳定发展内在逻辑。
02权益
海外：1）中美贸易摩擦、美国政府停摆，美股承压，标普500、道指、纳指分别-1.37%、-1.66%、-1.24%。2）法国CAC40、德国DAX和英国富时100分别+0.6%、+2.11%、+1.54%。3）恒指+0.62%，恒生科技+1.04%，恒生医疗保健-0.2%。
国内：A股主要指数分化，日均成交额2.40万亿（-3.6%），风格上稳定优于成长，中小盘优于大盘。上证50指数涨1.15%，沪深300指数涨1.47%；创业板指跌1.21%，科创综指跌0.34%；有色、钢铁、基础化工、建筑、建材涨幅居前，分别上涨11.89%、7.89%、4.62%、4.3%、4.1%；通信、社会服务、银行、家用电器跌幅靠前。
03债券
海外：本周美债收益率下行，2年期美债收益率下行7BP至3.57%，10年期美债收益率下行6BP至4.12%，期限利差（10Y-2Y）扩至55BP。中美贸易摩擦升级、美国政府停摆及经济数据发布延迟、降息预期升温共同推动美债收益率下行。
国内：本周国债收益率下行，1年期国债收益率下行1.49BP至1.375%，10年期国债收益率下行3.5BP至1.8425%，期限利差（10Y-1Y）缩至48.6BP。央行公开市场开展买断式逆回购操作，债市情绪有所回暖。
04大宗商品
1）COMEX黄金涨5.95%，收于4036美元/盎司，中美贸易摩擦升温、美国政府停摆、降息预期抬升，金价续创新高。2）美元指数涨0.64%，避险需求支撑美元指数走强。3）ICE布油周跌10.3%，加沙停火协议达成、经济预期下行叠加原油库存高位，油价下跌。4）基本金属上涨，LME期铜涨1.54%，LME期铝涨3.41%，LME期锌涨3.32%。“反内卷”相关品种全面下跌，碳酸锂跌0.68%；多晶硅跌4.77%，氧化铝跌2.06%，螺纹钢跌1.15%，生猪跌10.34%。农产品普遍下跌，大豆跌0.67%，玉米跌2.01%，小麦跌4.04%。
后续展望
01权益市场
1）A股：建议考虑短期内将持仓切换至防御属性更强的方向上。A股中期上行的底层逻辑或不变。短期内中美贸易摩擦升温、市场波动或加大。考虑到市场的学习效应，本轮贸易摩擦对市场的冲击幅度或大概率不及4月对等关税出台之初。短期内A股或可切换至红利、大盘等防御属性更强的方向上，后续或可在市场波动中逢低买入。
2）跨境：港股及美股亦可在波动中逢低买入。港股流动性宽松、基本面向好、估值偏低的中期看好逻辑不变，美股在降息周期中依靠科技创新驱动的中期逻辑亦不变，短期内或可切换至红利方向避险，后续或可逢低加仓。
02债券市场
1）利率：内需、地产企稳仍待观察，后续政策或仍以托底为主，短期内流动性宽松格局或继续维持，长端利率下行的大趋势或未变；短期内权益市场波动或有所加大，长债对冲权益市场波动的特征不断凸显。
2）信用：信用利差前期走阔后，短期内或呈现震荡逐渐收窄的态势；后续或可继续参与信用债，但考虑到短期内市场“看股做债”的特征，建议控制信用债参与久期。
3）转债：短期内转债指数与正股指数尤其是中小盘权益指数相关性较高，转债依然是固收端对冲权益上行风险的良好工具；考虑到短期内权益市场波动或有所加大，或可阶段性兑现转债收益、在震荡中逢低布局。
03大宗商品
1）黄金：类“滞胀”冲击+全球秩序重构背景下，中期维度继续看好黄金。短期维度，金价主要受美联储降息及美国经济基本面驱动；中期维度，除非出现流动性危机，否则在“去美化”+滞胀风险下，黄金预计仍能维持强势。
2）商品：短期内或可继续关注“反内卷”相关政策预期变化，“反内卷”政策是从供给侧刺激商品价格、走出低通胀螺旋的重要手段，但节奏、力度、取向（靠行政手段还是市场手段）均值得观察。
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数据来源：上海证券交易所，深圳证券交易所，中证指数有限公司，上海黄金交易所，中央国债登记结算有限责任公司，纳斯达克股票市场公司，标准普尔公司，恒生指数有限公司，WIND，博时基金，周度统计区间2025.9.29-2025.10.12，近一年统计区间2024.10.12-2025.10.12。指数历史表现不预示未来，不代表相关产品收益。
