本周主要指数涨跌幅（%）
数据来源：wind，数据区间：2025/05/19-2025/05/25
本周回顾
01宏观
海外：1）中美贸易博弈继续，全球贸易博弈提速。中方认定原产于美国等地的共聚聚甲醛存在倾销；中国与东盟十国完成自贸区3.0谈判。美国将对东南亚四国进口的光伏电池板征收反补贴、反倾销税。2）美国5月Markit制造业PMI上升1.4pp至52.3，超预期。上周初请失业金人数22.7万，同比持平，符合预期。
国内：4月经济数据虽放缓但韧性犹存。工业增加值+6.1%，固定资产投资+3.6%，制造业、基建、地产投资低于前值。社零总额当月同比+5.1%，家电、通讯工具、办公用品受益于政策，金银珠宝受益于金价，家具、建筑装横受益于二手房活跃。一般公共预算+1.9%，狭义财政支出+5.8%，税收收入增速转正。
其他：1）本月央行开展5000亿元MLF操作+1250亿元MLF到期，MLF净投放3750亿元。本周9460亿元7天逆回购+4860亿元逆回购到期，净投放4600亿元。2）截至4月底，全国累计发电装机容量34.9亿千瓦(+15.9%),其中光伏发电装机容量9.9亿千瓦（+47.7%），风电装机容量5.4亿千瓦（+18.2%）。
02权益
海外：1）穆迪下调评级、关税预期扰动，美股下跌，标普、纳指及道指分别下跌2.61%、2.47%和2.47%。2）欧洲央行释放降息预期，地缘政治风险升温，欧洲市场涨跌不一。亚太及新兴市场表现分化。
国内：A股震荡下行，大盘稳定类风格占优。上证50跌0.18%，沪深300跌0.18%；创业板指跌0.88%，科创综指跌1.28%，医药、有色、汽车、家电涨幅居前，机械、通信、电子、非银等靠后。
03债券
海外：本周美债收益率上行，2年期、10年期美债收益率分别上行6BP、10BP、期限利差（10Y-2Y）扩大。美国财政赤字恶化、穆迪评级下调，长端承压；短端受降息预期博弈及SLR规则调整传闻影响，波幅有限。
国内：1年、10年期国债收益率分别下行0.27BP、上行4.15BP。央行通过逆回购及MLF加量续作释放流动性，LPR下调支撑短端利率下行；超长期特别国债放量、中美关税缓和提振风险偏好，阶段性压制长端。
04大宗商品
1）COMEX黄金上涨5.35%，穆迪下调美国评级、关税再起波澜，避险需求上升。2）美元指数跌1.84%，离岸人民币兑美元升至7.1705。3）供给约束支持铜价，标普制造业PMI超预期改善需求预期，LME期铜周涨1.76%，LME期锌周跌0.71%，LME期铝周跌0.62%。4）布油6月合约周跌0.58%，原油供需矛盾仍大，OPEC+再传增产。5）农产品市场本周上涨，大豆、玉米、小麦分别上涨1.02%、3.49%、3.52%。
后续展望
01权益市场
1）国内方面，建议中性仓位、或采用“红利底仓+内需刺激+科技成长”的配置策略。主要宽基指数或已较充分消化前期关税博弈的影响并修复，后续或震荡。中美博弈、关税预期反复的大背景下，红利方向或仍是底仓配置，红利方向或有望受益于公募新规。4月经济、金融数据显示经济下行压力犹在，后续刺激性对冲政策或将陆续出台，泛内需方向或将受益。地缘政治变化背景下或使得科技板块国产替代的确定性提升，科技板块中长期配置价值或凸显。2）海外方面，美股反弹或告一段落。
02债券市场
流动性宽松、关税预期存反复可能、基本面压力仍在，长端利率趋势未变。央行双降后，宽松格局或不会立即转变。关税谈判结果阶段性超预期，但后续存在调整和反复的可能。内需、地产企稳仍待观察，基本面压力仍在。长端利率中长期或仍存在下行空间，30年国债收益率或进入逢低加仓的阶段。
03大宗商品
黄金短期或因交易面因素波动幅度加大，但类“滞涨”冲击+全球秩序重构背景下，中期维度或继续维持强势。关税或导致美国滞涨风险加大，供给侧约束不明显+需求侧冲击更大，除黄金、农产品等带避险属性之外的其他大宗品种短期内或难有太强的表现。在美国基本面走弱及全球资金再平衡（流出美元资产）背景下，美元的避险属性被削弱，整体或将趋势偏弱。
数据来源：上海证券交易所，深圳证券交易所，中证指数有限公司，上海黄金交易所，中央国债登记结算有限责任公司，纳斯达克股票市场公司，标准普尔公司，恒生指数有限公司，WIND，博时基金，周度统计区间2025.5.19-2025.5.25，近一年统计区间2024.5.25-2025.5.25。指数历史表现不预示未来，不代表相关产品收益。
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