上周（4月28日-5月2日）国际黄金市场波动加剧，贸易战走向扰动市场风险偏好并对金价构成剧烈影响。亚洲时段的动能加持有所削弱，无论是期货市场还是ETF均呈现边际流出。

市场观点方面

五一假期前后（4.28-5.5）黄金市场呈现了先抑后扬的V型走势，在关税变局的影响下，市场风险偏好大幅变动，也带动黄金波幅明显放大。

 经历4月的快速拉涨后，黄金价格需要时间来进行消化整理，而近期逆风因素开始显现，关税博弈中特朗普政府不断释放缓和信号，以及美国4月制造业PMI、非农就业数据小幅超预期，风险偏好的回升及降息预期的回落短期压制金价表现。同时，亚洲区的获利了结资金也同步出现，时段内引领涨势的情况不再，期货持仓一周内降幅近10%，国内各黄金ETF持仓也在呈现边际流出。

 部分避险资金再次回到黄金市场。进入五一假日后段，国际金价于3200美元附近企稳，并快速回升至3300美元上方。前半段假日内引领风险偏好回升的因素包括美国和乌克兰达成资源开发和重建协议；特朗普政府宣称将与韩国、日本和印度有潜在的贸易协议，以及重要的与中国方面的接洽开始发生。

但这一切在5月5日发生了戏剧性的转变，首先是日本提出的全面豁免10%的对等关税被美国拒绝，两者并未形成有效的谈判结果。同时，特朗普宣布对非美电影加征100%关税，并将在未来两周内宣布对医药产品的关税措施，这被视为关税范围仍在进一步扩大的信号。

最后，在与中国的接洽方面，贝森特也承认目前中国所给出的条件与其官方正式宣布的内容一致：即美方解除无理关税后再行协商贸易方案。这也重新燃起市场对后续贸易对立的忧虑，部分避险资金再次回到黄金市场。

 美国经济数据显示关税影响部分体现。经济数据方面，美国经济数据显示关税影响部分体现，一季度美国GDP环比负增长0.3%，关税落地前美国对外进口激增，拖累了整体的经济表现，个人消费支出增长1.8%，核心PCE则上升至3.5%，关税增加了未来经济的滞胀压力。这也是美联储近期持续保持谨慎的重要原因。目前市场普遍预期美联储将继续按兵不动，潜在的行为调整或发生在6月。

 综合来看，黄金的中长期看涨逻辑仍风险较低，而短期波动将视美国关税冲突进程而定，震荡下加大关注或比追涨更为稳妥。

上周市场动态方面

美国一季度GDP创近三年来新低。美国第一季度实际GDP年化初值环比降0.3%，创2022年第二季度以来新低，预期升0.3%，去年四季度终值升2.4%。

美国4月非农就业超预期，2、3月数据大幅下修。美国4月季调后非农就业人口增17.7万人，预期增13万人，前值增22.8万人。美国劳工统计局表示，2月份非农新增就业人数从11.7万人修正至10.2万人；3月份非农新增就业人数从22.8万人修正至18.5万人。修正后，2月和3月新增就业人数合计较修正前低5.8万人。

亚洲货币假日期间明显升值。五一假日期间亚洲货币集体飙升，新台币领涨创22个月新高，港元兑美元汇率也在上周五反弹至7.75至7.85的交易区间内允许的最强水平。香港金管局入市承接60亿美元沽盘，是2020年4月以来首次启动接钱周期。高盛警告：美国衰退风险加剧，人民币、林吉特等货币将持续走强。

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