近期，特朗普政府宣布对华加征高额关税，我国快速采取反制，引发全球资本市场剧烈震荡。然而，历史经验表明，A股市场虽受短期情绪扰动，但中长期走势仍由国内基本面主导。本文将从关税对资产及行业的影响逻辑出发，结合国内经济韧性，探讨如何通过科学配置抵御波动。
01关税扰动下的资产波动逻辑
权益市场：短期情绪冲击与长期分化
A股韧性凸显：根据粤开证券统计，2018-2019年贸易摩擦期间，上证指数在关税负面消息发布日平均跌幅为-0.98%，但扰动时间较短，绝大多数负面消息当日就被市场消化。A股经历短期情绪扰动后，仍有望受益于国内政策对冲与内需复苏预期，建议关注4月政治局会议的关键窗口。
美股承压加剧：关税政策引发市场对美国经济滞涨甚至衰退的预期，导致美股估值受冲击，叠加美联储政策不确定性，市场波动率显著上升。4月仍需警惕海外关税带来的流动性冲击，美股或许尚未见底。
避险资产：黄金与债券的“双主线”逻辑
黄金作为传统避险工具，受益于全球风险偏好下修，近期价格持续刷新高位。美国贸易保护政策或将推升其通胀风险，美国财政赤字恶化也可能削弱美元信用，长期利好黄金。此外，美国通胀预期上行带来实际利率的下降也对黄金构成支持力量。
中债与美债则因货币政策分化呈现差异化表现。伴随海外关税扰动，近期市场对降息降准等宽松政策预期有所前置，中债或受益于国内宽松预期。而美债收益率则受通胀反复影响维持高位，近期对于美国经济衰退预期更对其表现形成压制。
大宗商品：供应链扰动与需求博弈
此次关税政策覆盖范围广、幅度超预期，不仅针对中国，还波及美国其他贸易伙伴，加剧了全球供应链割裂的担忧。工业金属（如铜）需求或承压，能源价格则因地缘政治与OPEC+减产预期维持震荡。
02关税扰动下的行业配置思考
关税扰动存在两面性。
一方面，出口敏感型行业短期或将承压，建议关注风险。
根据华宝证券的测算，申万一级行业中，家电、电子、轻工制造、机械设备、纺织服饰等行业对美出口占比及依赖度较高，短期关税影响下出口收入可能会面临一定冲击。但长期来看，这部分企业或将通过产能转移、跨境电商多元化布局等方式寻求转型，以降低单一市场风险。
资料来源：Wind，ITC，中国海关，华宝证券研究创新部
注：基于 2023-2024 年的数据，其中（出口收入/总收入）参考申万一级子行业（境外收入/营业收入）以及（规模以上企业出货值/营业收入）；（对美出口/总出口）是将申万二级子行业与 HS code 4 位 2023 年中国对美出口占出口比例对应进行计算。部分申万一级子行业由于境外收入占营业收入的比重较小，或整体以内需为主，因此对美依赖度趋近于零，此处不予显示。
另一方面，外部扰动下，市场或将转向内需驱动及自主可控逻辑。
消费、医药、公用事业等板块受国内政策支持（如促消费、新基建）和刚性需求支撑，有望迎来估值修复。我国对美采取关税反制后，农业、稀土等板块或具备战略配置价值。
尽管关税可能加剧技术封锁，但半导体、AI等科技领域的自主可控逻辑强化，政策扶持与资本投入有望为行业提供长期动能。
03关税扰动下的资产配置策略
当前市场核心矛盾在于“外部关税扰动”与“内部政策托底”的角力，如何构建资产配置防线？
第一步，多元化分散风险，跨资产、跨区域布局。
一是通过地域分散，降低单一市场风险。二是通过资产类别分散，构建“股债商品”的均衡组合，避免单一资产押注，并结合资产的阶段性回调风险进行动态再平衡管理。
第二步，强化防御资产配置。
一是中债，或将受益于宽松预期及利率下行趋势。二是黄金，逆全球化背景下黄金的避险属性或迎来阶段性强化。三是红利资产，盈利相对稳定且现金流充沛，有助于抵御短期不确定性。
第三步，保留流动性缓冲空间，积极把握弹性机会。
一是保留一定的现金类资产以作为流动性缓冲，为短期波动提供再平衡筹码。二是把握逆向布局机会，弹性或来源于估值消化后迎来新一轮技术突破的科技板块。
建议淡化短期博弈，关注三大中期驱动因素：
政策发力强度：特别国债发行规模、降息降准力度、地产及消费刺激力度；
海外通胀路径：海外关税进展、美联储降息时点对全球流动性的传导；
产业突围方向：科技自主可控份额提升、AI应用商业化进展。
04立足基本面，以理性应对扰动
尽管外部关税扰动加剧市场波动，但国内经济持续改善，政策预期明确，为A股提供坚实支撑。投资者应避免情绪化操作，通过哑铃策略与多元配置平滑波动，同时聚焦内需复苏与自主可控主线，把握“危中有机”的长期逻辑。
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