2025年一季度,外部环境更加趋于复杂严峻,国内经济增长显现出一定底部企稳的迹象。生产方面,1-2月份工业增加值同比由2024年12月的6.2%回落至5.9%,略好于市场预期。外需方面,以美元计价1-2月出口同比增速为2.3%,外需下行风险有所显现。内需方面,1-2月份固定资产投资累计同比增加4.1%,当年累计同比增速较2024年1-12月累计同比增速回升0.9个百分点。分行业看,1-2月房地产开发投资同比-9.8%,较2024年全年累计同比增速收窄0.8个百分点,房地产虽有回暖迹象,但仍处于磨底状态当中。1-2月基建投资同比9.9%,较2024年全年累计同比回升0.7个百分点,电力、数字基础设施等类别的基建投资对广义基建有所支撑。1-2月制造业投资同比9%,较2024年全年累计同比回落0.2个百分点。消费方面,1-2月社会消费品零售总额同比4%,较2024年12月回升0.3个百分点,政策对于消费的拉动尚有待传导。物价方面,2月CPI同比增长-0.7%,PPI同比增长-2.2%,春节错位因素导致CPI读数偏低,PPI同比降幅略有收窄。货币政策方面,一季度央行货币政策保持了“货币政策适度宽松”的政策基调,通过买断式逆回购工具净投放资金2.4万亿元,暂停公开市场国债买卖操作。货币市场整体维持平稳运行,资金利率中枢出现了一定程度上行,全季度DR007资金利率中枢处于1.94%,较2024年四季度上行约26bp。
债市方面,一季度债券市场整体收益率震荡上行,在权益市场走强、资金价格边际收敛等多重因素的影响下,债券市场出现一定调整态势。具体走势上,1月跨年之后资金价格初现边际收敛的态势,中短端品种收益率跟随资金价格走高有所上行,长端和超长端品种表现相对强势;2月随着权益市场情绪回升以及资金面持续偏紧,债市延续了调整格局,前期表现强劲的长端和超长端品种也出现了一定调整;进入3月后资金价格中枢小幅下移至1.8%附近,整体债券收益率先上后下,曲线呈现出一定的陡峭化格局。综合来看,一季度1年期国开债收益率上行约44bp,10年期国开债收益率上行约11bp,3年期AAA中票收益率上行约27bp,3年期AA中票收益率上行约17bp。
一季度,本组合根据市场情况积极调整组合结构和组合久期,同时根据不同品种的表现优化了持仓结构。
展望2025年二季度,世界经济增长动能不强,主要经济体经济表现有所分化,通胀走势和货币政策调整不确定性上升,国内经济恢复的基础尚不牢固,国内需求不足、风险隐患较多。“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”将是2025年的宏观主线,从2024年四季度起宏观政策有加码刺激的迹象,但从当前公布的经济数据来看,经济复苏的内生动力仍显不足,存在着不均衡、不稳固的特征。物价方面,工业品通胀和消费品通胀压力仍然不大。货币政策方面,央行将实施适度宽松的货币政策,综合运用多种货币政策工具,择机降准降息,保持流动性充裕,使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。综合认为,二季度市场可能延续震荡格局,随着后续降准降息政策的落地,收益率曲线大概率将呈现出陡峭化格局,短端品种相较于中长端品种更具有确定性,持续关注经济活动恢复的情况。
基于如上对基本面状况的分析,本基金将维持适度杠杆水平,采取中性久期,在严格控制信用风险的前提下,对组合配置进行优化调整。