作为全球规模最大、流动性最强的债券市场，美国国债（以下简称"美债"）长期被视作全球金融市场的"价值锚点"与"避险堡垒"，其收益率更被公认为全球资产定价的"无风险利率之基"。
然而进入2025年二季度，美债市场却经历了罕见的剧烈震荡——以30年期国债为例，其收益率在4月间上演"过山车"行情，先是受避险情绪推动快速下探，随后又因多重利空因素急速攀升。
截至5月20日收盘，30年期美债收益率报4.96%，逼近5%心理关口，10年期收益率同步升至4.48%，市场波动程度可见一斑。
数据来源：choice，20250101-20250520，历史数据不预示未来。
是什么原因导致美债市场出现如此剧烈的波动呢？今天我们就来聊聊。
01 美债波动原因
美债市场出现如此剧烈的波动，这背后是多重因素交织的结果。
首先，特朗普关税政策冲击下，美国面临的通胀压力大幅提升。2025年4月，特朗普政府宣布“对等关税”政策，引发了全球市场的恐慌情绪。衡量美债波动的MOVE指数和VIX指数分别升至2023年10月和2020年3月以来新高，市场不确定性急剧增加。
还有一方面，中美关税降级，美国经济衰退风险下降，市场降息预期有所回落。另一方面，4月CPI虽然不及预期，但美国通胀压力在逐步积累，推高美债隐含的通胀预期。
其次，美债供需存在结构性压力，美债信用动摇。一方面，美国财政部的发债规模依然较大，市场供给充足；另一方面，海外投资者对美债的需求有所减弱，这种供需失衡加剧了美债市场的波动。
这种"供增需减"的格局，在特朗普减税法案推进背景下进一步恶化——若该法案临时条款永久化，预计到2034年美国债务将增加5.2万亿美元，政府债务/GDP比率将突破125%（CRFB测算），加剧市场对美国债务问题的担忧。
最后，主权信用评级下调的连锁反应。5月16日穆迪宣布将美国的信用评级从最高级别的Aaa下调至Aa1。穆迪指出，预计未来十年，美国财政赤字将进一步扩大，政府债务和利息负担也将不断上升。
这一调整直接引发连锁反应，美国、欧洲、日本投资者均出现大规模减持，日本投资者连续六周净卖出海外中长期债券，中国3月减持189亿美元美债至7654亿美元（持仓规模退居全球第三），摩根大通等大型金融机构评级亦面临连带下调压力。（数据来源：美国财政部公布的2025年3月国际资本流动报告(TIC)）
02 后市展望
那后市怎么看呢？
南方基金经理王子赟认为，信用评级影响有限，标普、惠誉此前已完成评级下调，穆迪跟进属市场预期内事件；AA评级仍属国际信用体系中的"超高级别"（中国香港、韩国主权评级同为AA），不会触发机构强制性抛售。
2011年标普首次下调美国评级时引发市场混乱，主因当时金融基础设施未纳入"失去AAA评级"情景；当前市场已建立成熟应对机制，类似冲击难再现。若减税法案在国会博弈中转向"开源节流"（如扩大税基、缩减非必要支出），将显著缓解市场对债务可持续性的担忧，对美债和金融市场稳定有利。
浙商国际认为从配置逻辑看，当前美债已进入价值区间。评级下调影响有限，随着债市去杠杆结束+关税政策阶段性缓解，美债收益率难以突破前高。回顾历史，美国主权评级被下调的影响相对有限，中长期市场交易主线仍将回归基本面和供需。
认为关税冲击下，经济的下行风险仍然大于通胀的上行风险，因此美债中长期仍具下行动力；从短期视角，随着债市去杠杆结束+关税政策阶段性缓和，长端美债收益率已经企稳，现已迎来重要配置窗口期，认为4.4%-4.5%区间的10年期都具有较强的配置价值。（资料来源：浙商国际，《美债策略周报》）
华泰证券宏观研究认为需警惕政策不确定性引发的"二次冲击"。当前美债收益率或主要由短端收益率上行与通胀预期升温推动，期限溢价仍未大幅走高，若特朗普政策反复以及美国财政纪律受到进一步破坏，美债期限溢价上行或大幅推升美债收益率。
特朗普政策反复，美元资产溢价已受到损害，若特朗普政策再度损害美元信心，全球超配美元的格局逆转或进一步加剧，美元资产溢价或加速走弱。（资料来源：华泰证券宏观研究，《穆迪下调评级确认美债风险上升逻辑》）
总的来说，美债市场在当前复杂多变的经济和政策环境下，走势充满了不确定性。投资者们需要密切关注各种因素的变化，谨慎做出投资决策。
好啦，那今天的说理财就到这里，我们下期见。
摘自：南南说理财
风险提示：上述内容和意见仅作为客户服务信息，并非为投资者提供对市场走势、个股和基金进行投资决策的参考。本公司对这些信息的完整性和准确性不作任何保证，也不保证有关观点或分析判断不发生变化或更新，不代表本公司或者其他关联机构的正式观点。历史业绩不代表未来收益，基金投资需谨慎。
#黄金涨穿3300美元！如何操作？#
$南方亚洲美元收益债券(QDII)A(人民币)(OTCFUND|002400)$
$南方亚洲美元收益债券(QDII)C(人民币)(OTCFUND|002401)$
