——中长期纯债基金黄金期已过，债市进入“乱纪元”。本文系统分析纯债基金未来的收益风险，并提出“固收 、短债、美债、FOF”四种投资思路

前几年，中长期纯债类基金表现太好了，呈现出“收益好 波动低”的完美状态，再加上A股的剧烈波动和银行理财的净值化作为衬托，纯债基金快速进入寻常百姓家，培养了一大批的“收蛋人”。

用万得基金系列指数作为观察，中长期纯债基金（黑线）长期表现最为稳定，近10年的年化收益率达到3.79%，年化波动率极低，仅为1.19%。其他类型基金相比之下，波动更大，收益率却没有更好。（2015-05-13至2025-05-13，数据来源：Wind）

为什么长期纯债可以收益又好、波动又小？

一方面有大部分债券刚兑的原因。另一方面是因为近年来，长债受益于利率持续下行，带来了丰厚的资本利得回报。

下图可以看到，10年期国债收益率呈持续下降趋势，近几年加速下降。从2017年最高时的3.95%，最低降至1.59%。（2015-05-13至2025-05-13，数据来源：Wind）

但是，资本利得带来的回报是不可持续的，随着利率来到极低位置时，再进一步下降的空间已经不大了，资本利得的机会减小。

利率的剧烈波动，还会加剧长债的波动，观察历史上国债利率剧烈波动的时候，也都是长债剧烈波动的时候。这也是今年发生的事情，截至5-13，今年中长期纯债基金的平均年化收益率降至1.06%，年化波动率却提升至1.11%。

10年期国债收益率目前只有1.66%左右，这意味着票息能带来的收益也已经不够了。

资本利得收益机会少 票息收益下降 波动加大

所以我说，债市现在已经出现了根本性的变化，将进入“低收益 高波动”的乱纪元。我预测未来5年纯债类基金的年化收益率可能降至3%以下。

那么，往后的固收投资应该如何调整呢？大致有3种情况：

若想维持之前3%-4%左右的收益水平，就必须提升对波动的容忍度，配置固收 、美债等基金。

若想维持之前1%左右的波动率水平，就必须降低对收益率的要求，短期可关注短债基金。

收益率和波动率都不想变，就必须加强学习，通过大类资产配置降低波动。当然，不想动脑也行，配置偏债FOF也是个不错的办法。

下面分别介绍固收 、短债、美债、偏债FOF的投资思路，并推荐各类别值得关注的一些基金。

一、固收 基金，可能会逐渐成为固收投资的主力军

若还想维持前几年3%-4%左右的区间水平，光靠固收还不够，必须“ ”点其他，固收 就是最好的选择。我预测未来固收 基金会逐渐成为固收投资的主力军。

但是选固收 可比选纯债要难得多了，因为固收 包含了股票投资（一般认为仓位在0~30%之间），A股波动又比较大，因此“ ”的部分一定要稳。

我的选基心得大致有这么几条：

长期收益率好；

波动小于同类基金；

净值平稳、屡创新高（适合定投）

相对同类基金的超额收益稳定；

基金经理和基金公司强。

举个例子吧，赵晓东管理的国富恒瑞债券A(002361)

2016-2-4成立至今已有9年多，历经牛熊，年化收益率为5.27%，远好于万得二级债基指数（代表同类基金）3.39%的年化收益率。

同时，波动率和最大回撤又低于万得二级债基指数，意味着更好的持有体验。（2016-2-4至2025-05-16，数据来源：Wind）

再看看净值走势：非常的平稳，身上基本看不出牛熊变换的影子，屡创新高可以让你大部分定投买入的资金都赚钱。

再看看年度业绩：成立以来的8个完整年度（2017-2024年）全部正收益，期间的年化回报是5.28%，是全市场唯一一只过去8年全部正收益并且年化收益超过5%的二级债。

再看看超额收益曲线：也是非常的平稳，不管市场风格如何变化，历史业绩曲线都能稳定跑赢同类基金。（2016-2-4至2025-5-16，数据来源：韭圈儿）

基金经理赵晓东：价值风格老将，21年从业经验，15年基金管理经验，2005年加入国海富兰克林基金后任职至今，是一位无论投资风格还是从业履历都极为稳定的“底仓”型老将。

最后说说基金公司：国海富兰克林基金一直是我个人非常推荐的业绩好、人员稳定、团队强、不滥发基金的良心公司，之前给大家推荐过的刘晓、王晓宁、狄星华等权益型基金经理，这些经理至今我仍然推荐。

国海富兰克林基金基金的主动权益是传统强项，因此在固收业务方面也更充分发挥权益优势，做出了“ ”的特色，推出了“国富理财 ”的固收增强型基金产品线。

“国富理财 ”的特点是固收部分求稳，风控严格，不以过度信用下沉博收益；权益部分则大多由“底仓型”基金经理管理，力争获取较为稳定的业绩增强。（加粗的几个我当前更加看好）

综上，大家可以按照我列举的这些条件自行去筛选固收 基金，或者直接买国富恒瑞债券也不错。

二、未来一年，可以考虑退守短债基金

短债基金受利率变化影响较小,收益来源主要是短久期债券的票息收益，因此波动也会更小。

观察万得短债基金指数（代表短债基金的平均水平）的历史走势，看不出债市牛熊变换的影子。（2006-7-28至2025-5-16，数据来源：Wind）

截至5-13，2年期国债收益率也有1.41%，没有比10年期的低多少，这意味着当前短债可能更有性价比。

今年债市剧烈波动，万得短债基金指数的收益率和波动率都好于中长期纯债。

我在之前的文章介绍过《如何挑选短债基金？》，当前比较推荐：

陶国峰、叶冬义兴银鑫日享短债

张佳蕾、王中兴、王康佳鹏华中短债3个月定开债

李菁、李峰建信中短债纯债债券

三、转战美债基金

目前全球各主要国家的利率其实都比较高，只有中国和日本较低。

其中，美债兼具了高收益和安全性，受到全球投资者的喜爱。

虽说美债安全，并不代表美债基金的走势波动小，下图对比了美国中长期国债ETF的走势和中国中长期纯债基金的走势。可以看到，美债的波动还是非常大的，TLT的最大回撤甚至超过50%，简直和股票差不多了。

因此配置美债时，绝不能把它当前中国债券一样，而是要对高波动有充分的心理准备。

相对来说，中短久期的美元债波动更小，更适合中国宝宝体质，下表列举了近3年夏普比率前10名美债基金的主要数据。（2022-05-15至2025-05-15，数据来源：Choice）

这些基金近3年也有约4%-5%的年化收益率，也是非常不错的，只不过他们的波动和回撤更大，比A股的固收 还要大！

其中我个人当前比较看好这3只中短期久期的美债基金：

郭子琨富国全球债

赫黎黎鹏华全球中短债

祁广东易方达中短期美元债

四、放弃动脑，配置偏债FOF或基金投顾

相当长一段时间内，由于债市的出色表现，偏债型FOF是比较尴尬的存在，不仅业绩没跑赢偏债型基金，波动还更大。（2017-11-06至2025-05-13，数据来源：Wind）

这可能是过度分散、过度交易、双重收费、仓位限制等多重原因导致的。因此很多人觉得，偏债FOF比较鸡肋，不然直接去买偏债基金。

现在这种情况可能要逆转了。随着债市出现根本性变化，再加上A股、美股等权益资产也不太稳定。投资者如果既想保持前几年3%-4%左右的收益率，又想维持一个较低的波动率，只剩下一种办法——大类资产组合配置。

这就来到了FOF（包括基金投顾）的优势领域。偏债FOF的最大优势是可以配置多种资产，除了固收、权益，还可以配置黄金、REITs、海外市场、美债等品种。这些资产可以相互对冲，降低组合波动，并利用权益资产获取收益增厚，力争实现收益目标。

只是由于过去确实绝大部分偏债FOF都表现不如偏债基金，基金经理任职时间普遍也不长，到底如何优选偏债FOF和基金投顾？我还需要再多研究研究，下篇文章再给大家汇报，欢迎大家持续关注我们。