宏观经济层面,一季度前期延续结构分化走势,后期外部冲击逐步成为核心影响变量。结构分化主要体现为：1-2月工业增加值同比增长6.3%、出口同比增长21.8%,生产与外需实现开门红;但社零与投资表现偏弱,供强需弱的格局仍未扭转。2月末至3月初,受美伊冲突影响,国际油价从65美元/桶快速飙升至100美元/桶上方,输入性通胀预期急剧升温,并进一步引发全球滞胀乃至经济衰退的担忧。3月PMI回升至50.4%,重返扩张区间,但购进价格指数同步走高,表明企业成本端压力已开始显现。政策层面则以观望为主,静待不确定性逐步落地。 　　债券市场方面,一季度呈现明显的长短端分化,长端利率走出"N"型走势的特征,收益率曲线显著陡峭化。具体来看：1月初受权益市场虹吸效应影响,10年期国债收益率快速上行至1.90%上方;随后在央行流动性呵护、信贷需求偏弱的背景下,10年期国债收益率回落修复至1.78%附近;2月中下旬起,先是止盈情绪叠加A股走势扰动,随后爆发的美伊冲突加剧了通胀担忧,长债收益率再度震荡上行。资金面整体充裕,随着银行负债成本持续下行、存贷差维持高位,短端品种表现偏强,中短端收益率整体震荡下行。 　　权益市场方面,2026年第一季度整体呈现震荡调整格局。从大盘指数整体表现上来看,一季度上证指数下跌1.94%,沪深300下跌3.89%,创业板指下跌0.57%,恒生综合指数下跌4.77%,恒生科技指数大幅下跌15.70%。申万一级行业表现来看,煤炭、石油石化、综合、公用事业、建筑材料等行业表现相对较好,非银金融、商贸零售、美容护理、计算机、房地产等行业表现相对落后。 　　固收投资上,考虑到风险偏好回升对债市可能的冲击,我们在2026年一季度大部分时间保持了中性的仓位和久期,仅在季末提高了久期,主要基于宽松的资金面和陡峭的利率曲线。持仓以短利率和高等级二永债为主,严格防范信用风险。转债估值较高,整体保持较低仓位。 　　权益投资上,一季度权益市场波动明显加大,主线轮动特征明显。总体而言,有色、化工、煤炭等强周期行业表现最好。我们在1月继续提高了有色、化工和煤炭等行业的持仓权重。2月底美伊战争爆发后,相关受益行业的股票在短时间内实现股价暴涨,特别是A股三桶油连续两天涨停,我们吸取了1月底没有及时兑现黄金股导致净值大幅回撤的教训,快速地将浮盈较多且估值到位的持仓个股卖出。同时我们发现,美伊战争带来的油价暴涨以及持续高位的高油价,可能会导致全球通胀中枢上行,并对全球经济需求带来比较负面的影响,所以我们在仓位下降以后并没有急于加仓,而是希望美伊战争形势明朗后再择优配置。当前产品持仓以化工、煤炭和银行等行业中的低估值个股为主,后续希望能够继续抓住部分周期行业的景气回升趋势,从中获取超额收益。