——基金经理画像：诺安基金赵森

众所周知，2015年之后，A股就一直是结构分化行情，即便有牛市，也不是全面牛，只是少数行业板块的结构牛：比如2017年的大盘价值，2019-2020的医药消费科技，以及2021年以来的小盘行情。

面对这种结构行情，如果你没抓住少数板块，就会有一种满仓踏空的无力感。比如今年你要是没配医药、科技或小盘，牛市就与你无关；你要是配了白酒，甚至还会有熊市的感觉。

当然结构行情也有好处：当占优板块走向极致、出现崩盘后，其他板块不容易受影响，不会被带崩。只要你没配置高估板块，就不太需要担心风险。

随着A股站上3800点，创了10年新高，内部结构分化的特征依旧没有变——小盘、微盘和科创板的估值已经达历史高位，不适合再追高；而主要消费的估值处于历史低位，股价却依旧毫无起色。

下表列举了部分行业和板块当前的估值分位数，冷热差异很大

高估的不敢追，低估的不赚钱。这种情况下该如何投资呢？

我给大家的建议是，选一些不抱团的、具有强alpha能力的基金经理。当然，这样的基金是很稀缺的。

我最近在日常研究中就发现一位这样的基金经理，他2022-7任职以来，没有配置热门的行业或股票，选股具有较强的原创性，偏向低估值股票，但净值表现依旧具备良好弹性，任职以来大幅跑赢了万得偏股基金指数。

这种『低估值+高成长』的投资策略，让人联想到丘栋荣，是非常稀缺的存在。这意味着你配置这样的基金，既不会承担抱团崩溃的风险，又可以获得不错的收益，鲁棒性很强。

本期【基金经理画像】栏目为大家介绍一下诺安基金赵森

一、业绩表现：熊市入场，抗跌能涨

赵森，曾任职于华泰联合证券、华泰证券从事行业研究工作，2015年5月加入诺安基金，2022年7月担任基金经理。

有16年证券从业经验和3年多基金管理经验，属于新锐基金经理。目前管理2只基金，规模合计2.45亿（截至2025年二季报）。

代表作是诺安利鑫A，虽然接任时面临熊市，但赵森大部分时间维持住了正收益，并且在反弹中表现出色，任职以来收益率为39.23%，大幅跑赢了万得偏股基金指数，同期排名市场前5%。（2022-07-25至2025-8-22，数据来源：Wind）

截至2025-6-30，数据来源：天天基金

下图为管理诺安利鑫以来相对于万得偏股基金指数的超额收益，超额收益非常平稳。（2022-07-25至2025-8-22，数据来源：韭圈儿）

风险控制方面也表现出色，管理诺安利鑫A期间最大回撤为-29.36%，同期万得偏股基金指数为-36.31%。

二、投资框架：不抱团，敢于逆向(以诺安利鑫为例)

赵森作为一名新锐基金经理，在熊市中入行，却不抱团，不追趋势，敢于在无人问津处布局，自下而上选出“原创性”股票。

可以看看下表2025Q2的前十持仓，许多选股都有一定的原创性。呈现出小市值特征，前十平均市值约为624亿，行业偏向基础化工，个股非常分散。（数据来源：Wind，截至2025.6.30）

赵森的投资框架分两部分：一是投资成长股，通过调研深入了解上下游客户供需关系和市场变化，关注“量增+新品”的成长股，通过长期持有获取利润和估值同步上升的戴维斯收益。上表可见，许多重仓股连续持有较长时间。

另一部分是投资周期股：通过把握整体经济环境和行业大趋势，结合草根调研（实地观察、基础数据收集），把握周期股的波段投资机会。

在行业配置上，赵森将自己在化工行业的研究优势发挥到了极致，以『基础化工+石油石化+化学制药』为主，跟随行业周期变化动态调整比例。（2022Q4至2024Q4，数据来源：Wind）

交易方面，化工行业是周期性的行业，有很多交易型的投资机会，而且当前基金规模还比较小，有机会利用交易获取更多超额收益。

仓位方面，赵森管理诺安利鑫以来会做一定的仓位调整，呈现出逆向调整的特征，2024年三季度仓位达到85%的高点。

估值方面，从历史持仓的加权平均市净率来看（周期性行业适合看市净率），他的持仓PB平均在1.97，低于同类基金3.25的平均水平，偏好低估值的股票。（2022Q3至2025Q2，数据来源：Wind）

从历史持仓的风格和市值分布来看，以小盘成长和小盘价值为主。（2022Q4至2025Q2，数据来源：Wind）

总结一下：赵森有比较强的投资独立性，专注于自己擅长的化工板块，偏好低估值的小盘成长股，并有一定的周期股交易能力，任职3年以来超额收益稳定。

三、化工行业投资价值分析

既然赵森重点配置化工板块，那我们在配置赵森的时候也要关注化工板块的投资价值。

化工板块是国民经济的重要支柱产业，但却是投资者一直关注较少、了解较少的板块，可能是不够“性感”吧。

但其实化工是一个大行业，A股相关上市公司（基化&石化）超500家，市值占比超过5%，成交额占比超过6%，有子行业近40个，细分子行业上百个，新股占比常年超10%，投资机会其实是非常多的。

下图为31个申万一级行业的市值占比和成交额占比，基础化工位居前列，甚至超过汽车、通信、食品饮料，我估计这是很多投资者都没想到的。

下表是近10年选股数量和占比（截至2024年底，数据来源：Wind）

研究门槛高+ 市场关注度低，意味着其中的投资机会非常多，深耕化工行业的基金经理，有机会获取更多的超额收益，这也是赵森业绩好的重要原因。

下图可见，公募基金对化工板块的配置比例长期处于低配状态。

化工板块的投资机会大致可以归类为两种：

一是成长股，化工行业的细分行业众多，其中不乏许多专精特新小巨人，在细分行业中占据重要地位，业绩持续增长。

二是周期股，比如钾肥、有机硅、磷化工等化工品的价格都会周期性或季节性的波动，股价也会周期性的波动，带来交易型的投资机会。

赵森的投资框架总体也是和化工行业的特性匹配的。此外，煤炭、石油、原料药等周期性行业的逻辑也和化工行业接近，擅长周期板块的赵森同样会从中寻找投资机会。

目前基础化工当前处于“主动补库存阶段”，且净利润正增长，随着经济复苏，可能带来顺周期的投资机会。在近期“反内卷”政策影响下，景气度有望进一步提升。

结语：赵森虽然管理基金才3年，但是他不抱团、不追风的品质，在新锐经理中是比较稀缺的，甚至在全市场上万只基金中也是比较稀缺的。

这种投资风格带来的收益，与抱团热门股获得的收益不可同日而语，具有更强的稳定性和更低的风险暴露，也会有更高的持续性。

目前管理规模仅2.45亿，属于还没被市场发现的黑马，值得关注！

众所周知，丘栋荣离职后，投资者都感到非常惋惜，因为市场上极难找到平替他的基金经理。

丘栋荣不追风、不抱团，在无人处逆向投资，风险暴露小，同时收益率又很不错，非常稀缺。而且，丘栋荣近几年也是一直看好小盘股的投资机会，丘栋荣也是化工行业出身。所以我才会说，赵森有点像丘栋荣。

随着上证指数突破3800点，部分板块明显过热或泡沫，这种特立独行且同样能赚钱的基金，可能是当下风险更低的基金，后续我还会持续发掘一些这样的基金，欢迎大家持续关注。

提示：基金有风险，投资需谨慎！本文仅为个人研究分析，不作为投资依据，据此操作盈亏自负。