回顾三季度以来，市场整体呈现出“持续上涨——宽幅震荡——波动上行”的趋势，截至到目前，上证指数收盘突破4000点历史性大关，市场情绪也从此前的中美摩擦中得到一定程度修复。

但细看行业和风格的变化，AI、电子和半导体等科技成长板块得益于产业趋势的突破，虽有估值担忧但依旧强势；白酒、银行等传统价值板块因低估值带来的潜在轮动机会，得到部分投资者的关注，但趋势性行情似乎仍未开启。

那么，在轮动与分化的行情中，哪些行业或方向的机会更大？几个热门行业能不能继续带动大盘上攻？正值公募基金三季报披露期，不妨来看看基金经理们对这些热点问题的思考、展望，以及配置上的转变。

杨锐文：对科技成长的长期看好始终坚定，但亢奋之下更需保持冷静，理性看待市场热度

三季度杨锐文在半导体创新药等科技成长方向以及新消费等方向均衡布局。在组合构建上，注重个股逻辑的独立性，尽可能降低持仓之间的同频波动，从而力争更持续、更平稳地获取超额收益。

杨锐文表示对于半导体、创新科技产品及创新药等科技成长方向的长期看好立场始终坚定。与此同时，新消费赛道作为“新供给创造新需求”的典型代表，也是持续布局的重点领域。在产业层面，尤为强调“反内卷”的深远意义。其核心在于推动中国制造业从低水平“价格战”转向高价值“价值战”，通过政策引导淘汰低效产能，促使资源向技术创新与品质提升集中。这一过程不仅为新能源等领域带来结构性机遇，更将重塑制造业整体生态，使创新、技术和品质获得可持续的溢价能力。

不过，面对市场的亢奋，杨锐文表示更需保持冷静，理性看待市场热度。尽管市场整体估值仍处于合理区间，但此轮行情高度聚焦于人工智能及机器人等科技领域，并未实现向其他板块的有效扩散，当前人工智能与机器人等热门赛道交易拥挤度已处于历史高位，资金虹吸效应显著，甚至已引发局部泡沫化风险。

杨锐文强调，科技产业的发展并非一蹴而就，它遵循着螺旋式上升的内在规律，常经历从概念导入、技术成熟到商业化应用的周期性波动，过程中的曲折与调整是常态。在市场情绪亢奋、部分板块交易拥挤度较高的阶段，需要保持冷静，尤为重视投资组合的风险管理。这不仅是为了在产业成长的红利中把握机会，更是为了通过审慎的资产配置和持续的结构优化，从而提升投资组合的韧性与抗风险能力，力求在长期发展中行稳致远。

江山：继续看好权益市场，重点关注AI算力方向

江山重点讨论了AI产业链的投资机会，在重仓AI算力的基础上，减仓了创新药、增配机器人产业链，并继续持有游戏和有色金属。

江山表示，未来继续看好权益市场。AI大模型训练与推理需求的飞轮正在加速闭环，互联网巨头的AI投资在进一步扩张，甚至出现利用外部融资投资数据中心的迹象，期待基座模型进一步突破带来新的训练需求和应用支持。

至于行业层面，一方面期待互联网巨头在AI方向进一步发力，并关注与之相关的上游国产芯片、半导体先进制程相关的投资机会；另一方面期待人形机器人有新的产品进展，产品力的提升是机器人进入量产的先决条件。

刘彦春：需同时关注全球科技周期和传统产业的复苏节奏

刘彦春本季度持仓整体保持稳定，配置于消费、医疗等领域高质量公司。刘彦春判断，当前我国多数高频数据，如工业生产、固定资产投资、社会消费品零售总额均呈现疲态，青年失业率有所上升，预期年内财政政策存在加码可能，央行也有可能再次下调存款准备金率。

他表示，经济结构转型过程中，各经济部门冷热不均。其中，全球处于新一轮科技周期，加上我国在科技领域的扶持政策，相关产业景气度较高。而传统产业已经连续调整多年，库存和债务压力持续化解，逆周期政策持续发力，经济下行风险已经大幅降低，叠加海外对我国消费品需求也将企稳回升，结合我国资本品出口的持续高景气以及反内卷政策，我国在明年有可能走出持续低迷的物价环境。

面对上述情况，刘彦春认为，投资需要同时关注全球科技周期的进展和传统产业的复苏节奏。现阶段驱动科技硬件需求的更多来自于资本循环，而非商业回报，未来更愿意关注应用端的落地前景；至于传统产业，关注逆周期政策的再次加码以及供给侧的调整，一旦资产价格企稳，巨量的超额储蓄会逐步释放，内需动能也将恢复，相关领域的股票有望迎来盈利和估值水平同步回升。

张靖：继续向产业趋势明确的创新药和储能迁移

张靖对后续行情作出了相对乐观的判断，认为宏观经济整体态势逐渐企稳，新的产业趋势正在孕育，市场信心逐步恢复、流动性不断加强。

配置结构上，聚焦产业趋势明确的创新药、储能的同时，张靖还关注传统板块反内卷政策的实施进度。具体来看：

1.国内创新药公司研发技术能力取得了长足的进步，研发管线经过多年的储备将逐步进入收获阶段，尤其在肿瘤药偶联技术上成果斐然，同时国内高效低成本的临床环境使得国内创新药研发迭代速度领先全球，继续看好创新药板块；

2.国内“十五五”规划、各省容量电价政策及现货市场进展有望进一步提升储能的需求预期，并且新兴市场，如欧洲、中东、澳洲、东南亚等地区的储能需求也在持续增长；

3.跟踪钢铁、煤炭、光伏、化工等行业在反内卷下的出清进度，并寻找其中的投资机会。

邹立虎：大宗商品市场贝塔偏正面，钢铁、煤炭和化工等传统行业龙头存在重估空间

邹立虎三季度的配置主要围绕上游行业来配置，重点配置了贵金属、铜铝和部分小金属，其他配置方向包括基本面一般但受益于高股息的能源、存在景气度部分改善的钢铁和化工，还适当增持了和国内反内卷相关的部分方向。

邹立虎表示，全球货币财政双宽松叠加国内反内卷将会从需求和供应两方面显著改善顺周期行业景气格局。一方面，中期前景来看，国内经济处于企稳状态，随着政策继续加码，基本面可能在未来半年迎来温和修复，看好未来 2-3 年国内PPI回升的大趋势；另一方面，全球制造业PMI将会很快反应全球货币财政双宽松格局的积极效果，预计未来1-2 年可能迎来一轮制造业景气周期回升，加上美元熊市也对商品市场有显著正面支撑，意味着总体大宗商品市场贝塔偏正面。

此外，国内反内卷政策可能会加速大部分传统行业格局优化，包括钢铁， 煤炭，化工等，尽管后续政策还有一些不确定性，但优化方向较为明确，加上这些行业盈利也接近周期底部，如果明年需求端改善，行业中期景气周期大概率已经趋于向上。这些行业的龙头企业都是非常具有全球竞争力的中国优势产业，随着欧美再工业化及国内反内卷深入推进，未来存在很大重估空间。

农冰立：关注AI算力、端侧、国内互联网龙头和港股新消费龙头

农冰立重点讨论了AI产业链和新消费相关的机会，他保持了二季度在算力上的持仓，同时加大了对端侧、国内互联网龙头和港股新消费龙头的关注。

农冰立表示，从OpenAI最新对于GPT相关生态远期的规划来看，锁定算力资源，提升模型基础性能，用新的模型带来的新应用吸引用户的模式在未来一段时间将成为常态。展望未来 2-3 年，算力的需求仍然处于良性增长的状况。

同时，围绕端侧的AI创新节奏进入新的阶段，苹果等巨头明确加大在新一代手机，眼镜等新型终端的研发投入，可以期待 2026 年以后更多的智能硬件会得到普及，供应链的公司经过多年的竞争出清，格局相对稳定，可以期待这些头部公司未来的盈利表现。

除了国外大模型之外，国内的云计算龙头的模型进展在国内外也得到广泛认可， 虽然有一些时间上的差距，国内的互联网龙头最终在AI生态上的卡位也会有不逊于海外龙头公司的价值，这个过程在今年开始会从更多的事件和收入上的表现得以确认，加上这批公司仍然处于历史相对低的位置，看好其长期的估值修复空间。

至于港股的新消费，从 6 月的阶段性高位以来已经有相当时间的调整，但其中核心公司 的增长逻辑和经营并没有大的变化，仍然看好这批公司未来一段时间结构性增长的机会，在三季度进行了一定增持。

周寒颖：深度挖掘具备未来增长潜力的产业趋势和受益企业，根据市场状况、基本面与估值的匹配性，做好动态调整

周寒颖的配置较为均衡，不聚焦单一行业或者板块，而是采取开放的思维方式，多种分析方法进行广泛的信息验证，以力争持续获取超额收益。三季度，她从行业成长空间、业绩增速与估值匹配度、预期差三个角度选择，同时结合当下宏观政策形势，增配了电力设备、电子、游戏、有色金属，降低了银行、半导体等板块配置。

展望后市，周寒颖表示，“反内卷”与产能拐点是中长期视角下的配置重点，看好以下三个方向：（1）创新药出海；（2）AI产业链核心环节（算力、大模型、应用和终端）；（3）受益于美联储降息和流动性宽松的商品资源。

乔海英：创新药短期的调整更有利于对产业趋势的认知仍有分歧的资金增配

三季度，乔海英重点遵循国内药物研发的赶超和出海的产业趋势来构建组合，以创新药械、传统向创新转型的药企和互联网医疗标的为主。

对于医药行情，乔海英比较乐观，表示创新药三季度阶段性受资金扰动，调整明显，头部公司也明显回调，但短期的调整更有利于对产业趋势的认知仍有分歧的资金增配医药、调整医药的持仓结构。

对于后续，她判断，创新药的投资将进入到选股阶段，普涨阶段结束，分化行情即将来临。头部确定性强、兑现度高、共识度高的标的是首选，中小市值公司将逐渐进入验证期。因此，兑现度和催化剂将是重要考量因素，将更注重丰富超额收益的来源，从分散到集中，聚焦各领域更有阿尔法的标的，管理收益和风险。

小景说

客观来讲，我们其实不宜将大盘指数的特殊点位作为投资上的参考，但对市场局部过热的担忧确实也多了起来。这个时候，对于短期行情或者风格的判断变得困难，建议大家保持耐心、做好配置，尽可能把握中长期维度下的投资机会。

注：文中提及个股，不代表个股推荐，仅供举例说明。上述观点是基于目前市场情况分析得出，具有时效性，仅供参考。

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