2025年是“股债跷跷板”效应持续发挥作用的一年，今日沪指盘中一度突破4000点，A股市场或延续震荡上行态势，债券市场则在等待回调后更好的配置时机。
作为普通投资者追求稳健配置的优选工具，“固收+”产品今年业绩与规模持稳健增长态势。作为业内领先的“固收+”管理人，招商基金“固收+”团队基金经理们如何把脉四季度股债行情？如何在股票与债券资产间把握收益与风险的平衡？对我们的资产配置又有哪些启示？一起来最新发布的三季报一探究竟！
市场观点
关于四季度展望，海外方面，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会释放鸽派信号，降息预期增强，美债利率下行，包括黄金在内的大宗商品价格震荡上行。国内方面，短期经济数据略有改善，但资本市场关注的金融地产、消费出口等问题没有变得更差。
政策方面，央行延续流动性宽松策略，通过再贷款和专项金融工具，加大资金投放。国务院第九次全体会议也提到系统清理消费领域限制性措施，加快培育壮大服务消费、新型消费等新增长点，通过政策引导刺激经济回升向好。北京、上海等多地优化房地产政策，促进地产止跌回稳。
仍然看好中长期A股市场，由于7-8两个月涨幅较快，短期市场有可能进入到高波动区域。但这轮市场上涨的最核心原因：由于产品品质提升带来的信心修复，从而带动估值的快速修复。
在2025年，我们预计在大部分时间内仍将保持较高仓位以及相对均衡的布局。科技成长、周期、制造、医药、消费等领域的优秀公司依然是我们布局的重点。随着未来经济的修复，我们将逐步增加中游制造行业例如化工、机械、电子等优秀制造业的投资比例，消费和医药领域仍然有很多相对估值较低的品种，仍然值得长期持有。
此外，关于关税等贸易冲突，贸易问题只是表象，更深刻的内在原因在于“百年未有之大变局”。在相对混乱的世界格局下，更多的需要在组合层面做好应对，结构的相对分散有利于波动的控制，前三季度军工、有色等行业相对占比较高，未来也会根据市场变化维持一定的基础仓位。
市场观点
2025年三季度，海外经济数据走弱，美联储降息如期落地，全球风险资产和大宗金属上行。国内经济数据整体平稳，投融资和消费都有走弱迹象，但进出口韧性十足，债市收益率没有更多的下行动能，随着股票市场的上涨而展现出跷跷板的效应。
权益市场三季度出现大幅的上涨，沪深300上涨17.9%，创业板指上涨50.4%，其中创业板创下单季度的涨幅仅次于2015年一季度的表现。各类成长板块轮动上涨，军工、创新药、人工智能、新能源等产业链表现突出，而传统经济的消费、地产和偏价值的红利资产则受到较弱的经济影响出现了明显的滞涨。
报告期内我们增加了对于化工、交运配置，减持了部分有色。债券投资方面，由于股票市场表现较好，导致大类资产配置再平衡的需求强烈，债券市场出现了大幅度调整。组合在报告期内降低久期和杠杆，主要以票息收益作为主要的收益来源。
市场观点
宏观经济读数在三季度逐步下行，相较于上半年的表现显著趋弱，如果按照三季度经济增长读数线性外推，达成今年全年的经济增长目标并非毫无压力。拆分结构来看，虽然也存在不少结构性亮点，但整体上“三驾马车”均呈现出边际放缓的迹象，中美贸易摩擦不确定性持续存在，房地产销售与投资再度承压，多项补贴政策支撑消费数据相对平缓，政府债券发行也并未全部转化为实物工作量，年内再度加码总量政策的必要性在提升。但与此同时，债券市场的表现并未充分反映经济基本面的变化，影响收益率走势的更多是机构行为、资金流向等因素，三季度整体收益率水平处于震荡调整过程中，特别是长端收益率向上突破了数个关键整数关口，目前来看，考虑到股债“跷跷板”效应、“反内卷”的通胀预期、基金行业费率税率改革预期等，短期内债券市场较难再度回归至趋势性牛市状态，更可能围绕当前中枢做区间震荡。具体操作上，三季度大致维持了组合的中性偏低久期水平，转债部分随着过去一段时间的上涨逐步降低了仓位。
今年股票市场经历了不少波折，一季度在科技板块表现亮眼，4月初川普推出对等关税、中国进行了相应反制，股票市场受到巨大的冲击，其后随着局势缓和市场开始逐渐修复，三季度科技、有色板块大涨，成为当年领涨板块。本产品持仓较为分散均衡，除受关税冲击影响较大外表现相对平稳。
今年市场分化严重，热门板块涨幅巨大，这里面是存在风险的，不排除他们的调整带动大盘一起出现调整。但是非热门行业截至目前涨幅都还小，里面只有业绩好的公司有比较好的表现，估值比较低，在这里面去找好公司性价比会更高。横向来看，中国在全球的竞争力是相对上升的，自下而上也能从很多行业和公司看到竞争力的增强，比如机械、化工、消费品、甚至创新药，但中国股市除近一年外其他时间都较弱于全球主要市场，中国公司估值修复的概率是比较大的。我们仍以质量较高、独立阿尔法较强的公司作为底仓配置，积极寻找一些细分方向的机会。
市场观点
整个三季度，债券市场都处于震荡调整、收益率上行的阶段。尽管经济基本面和资金面对债市都是相对友好的，三季度的经济是逐月环比下行，特别是投资在7、8月出现了断崖下滑；央行对资金面整体也较为呵护。在此背景下，债市依然弱势，多种券种收益率都创年内高点，主要的原因是权益市场带来的股债跷跷板效应，以及债券市场本身受到公募基金费率改革预期影响。整体而言，是债券市场本身收益率较低，难以满足各类资产的配置需求，市场遭遇风险事件容易出现调整。我们在年初判断今年债市大概率不是单边市场，震荡为主，故组合整体是中性偏保守的策略，三季度从静态票息策略出发，适度加仓了3年附近信用债。同时，从大类资产的角度，我们看好含权资产，故组合在三季度也保持一定仓位的转债，为组合小幅增厚了收益。
三季度A股市场表现强势，在流动性呈现衰退性宽松的背景下，以科技成长为代表的成长板块表现突出，且出现了一定的估值泡沫化特征。本组合在三季度继续稳健操作，在保持持仓风格基本均衡的前提下，适当减仓了红利并加仓了TMT、反内卷相关的化工等板块。整体看三季度权益资产取得了一定的收益贡献，但进攻性略显不足。
市场观点
2025年前三季度以来，市场整体呈现上行走势，仍延续牛市特征。具体走势来看，前三季度市场整体赚钱效应明显，单三季度市场几乎呈现单边上行态势。虽然在整体运行过程中也有波折，但是很快就能修复失地。且观察到成交量方面市场均量基本维持在1.2万亿以上，赚钱效应和交易活跃度均较高。
从板块方面来看，市场主线方向明显：1、主要以人工智能、机器人为代表的成长方向作为市场的领涨方向。2、另外题材方面表现活跃，可控核聚变、固态电池等方向均有明显的阶段涨幅。3、PPI见底及对应的海外降息等方向的有色金属等同样表现亮眼。市场几乎摆脱了过去几年的偏弱的走势，进入到主线清晰明确，涨幅可观的甜蜜期。
针对以上特征，我们的组合也积极调整配置思路，将人工智能、机器人、自主可控半导体等方向作为主线配置方向。同时，小仓位参与主题轮动，以求平滑波动、增厚收益。另外从全年维度看，人工智能为代表的新质生产力方向为主要投资方向。
市场观点
国内经济稳定，国际政经环境经历二季度的剧烈波动后进入平稳期，美国对全球主要国家的关税水平基本在市场预期内，同时中美之间的谈判进展较为顺利，关系得到缓和。美国的大模型产业发展对算力硬件的需求逐步上修，国内互联网巨头对大模型的硬件投入也在快速推进。市场风险偏好上升，基本面推动国内外大模型产业链相关板块公司股价继续上行，也带动国产自主的半导体板块股价上涨。市场情绪乐观背景下，风电，储能等基本面向好的板块股价也有较好上涨，三季度成长板块的上涨行情成为市场主线。
针对市场风格偏好的变化，组合主要配置在电力设备，机械，电子，化工，交运，有色和传媒等板块，基金的股票投资策略将坚持在发展前景良好的行业中精选竞争优势显著、业绩确定的个股。后续我们会持续跟踪经济趋势的变化和市场风格变化，动态调整持仓。
市场观点
大类资产角度看，中美在关税的争端上，其实已经能够看到胜负的结局，那就是中国会通过这件事情，极大的提升全球的信任度，现在需要做的就是等待这一结论被全市场认知和认可。但是中美之间贸易的顺（逆）差，长期看还是要向零趋近的，这就需要美国少消费，中国多消费。但是这个顺（逆）差数值其实并不是很大，和历史上地产的下滑比，和我们内需可能出现的回升比，都不是一个极端的数值。
股票投资方面，我们在震荡过程中积极寻找个股机会，对组合适度分散、动态调整、优化配置结构，持续关注估值和成长性匹配度较好的优质公司。具体来说，我们坚持自下而上的投资框架，长期坚守一些有性价比的标的。三季度我们重点围绕有色金属、基础化工和大消费产业链进行研究和配置。同时，基于对未来中国部分行业供求关系和估值匹配度的判断，关注传统制造行业因为竞争态势稳固而产生的提价等长期提升ROE的行为。此外，我们会持续关注科技创新及众多新质生产力相关行业投资机会。
展望方面，2025年四季度，市场长期向上的概率逐步增大，但市场风格可能会更加平衡。消费、科技成长、周期、制造、医药等领域的优秀公司依然是我们布局的重点。
市场观点
2025年三季度，A股市场整体表现出色，呈现全面上涨态势。主要指数中，创业板指以50.40%的涨幅领先，显示出成长型股票的强大动力。深证成指也录得29.25%的涨幅，上证指数温和上涨12.73%，反映市场结构上的多点开花。在行业方面，半导体产品、通信设备、多元化工以及能源金属等成长性较强的板块表现突出，涨幅均超过30%。这表明投资者对科技创新和产业升级方向的信心增强。此外，农用化工、燃气等行业也有一定幅度的上涨，反映出经济复苏背景下基础产业的需求回暖。从风格角度来看，成长类风格指数如高动量、高盈利和激进投资风格涨幅明显，而价值类风格则相对平淡。小盘股表现活跃，而大盘股同样取得了不错的回报，说明市场上各类资产都受到了资金的青睐。总体来看，三季度A股市场情绪积极，成交量和成交额双双创下新高，市场参与度显著提升。
在未来相当时间的市场和世界中，宏观变化、事件冲突因素的占比或越来越重，与之对应的是个人对历史、宏观、政治、技术发展的认知的局限性会越来越突出。本基金权益资产的仓位、板块选择主要以量价系统进行动态调整，即努力在百年未有之大变局中，跟随市场而非以自身主观认知判断进行选择。
市场观点
回顾三季度的资本市场，股票市场表现较好，整体分化较大，万得全A上涨19.46%、恒生指数上涨11.56%，板块分化较大。报告期内本组合股票部分依然采取红利低波选股策略，三季度市场非常偏向成长风格，对应的红利类指数表现较差，三季度基本未上涨，本组合在三季度的收益也较为落后。红利类指数在下跌时对应的股息率往往提升，长期看往往是更好的买点，同时红利类策略指数的低波动属性依然延续，依然适合作为权益部分的基准策略，本组合也将会使用量化方式力争进一步增强组合收益。债券投资方面，由于股票市场表现较好，导致大类资产配置再平衡的需求强烈，债券市场出现了大幅度调整。组合在报告期内降低久期和杠杆，主要以票息收益作为主要的收益来源。
风险提示：基金有风险，投资须谨慎。基金过往业绩不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。投资者应认真阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资做出独立决策，选择合适的基金产品。基金产品由招商基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。本产品的特定风险详见公司官网http://www.cmfchina.com公告栏基金《招募说明书》风险揭示部分。投资者可通过基金管理人或代销机构提供的移动客户端、官网等渠道查询其基金交易、保有情况和持仓收益等信息。
#黄仁勋最新演讲勾勒AI宏伟蓝图##飞天茅台批发价跌破1700！酒价何时触底？##黄金价格“高台跳水”：深蹲还是转向？##A股突破4000点！下个目标位在哪？#
$招商瑞成1年持有期混合C(OTCFUND|017266)$
$招商瑞享1年持有期混合C(OTCFUND|012595)$
$招商瑞鸿6个月持有混合C(OTCFUND|012444)$
$招商瑞和1年持有期混合C(OTCFUND|011398)$
