市场回顾
上周央行净投放1961亿元，银行间资金价格先上后下，资金面整体维持均衡。前半周受股债跷板效应及公募税率改革传言等因素影响，债市表现偏弱；下半周则因央行买债传闻等，债市有所回暖。资金方面，DR001、R001周均值分别较前周变动+7.29BP、+6.89BP，DR007、R007周均值分别较前周变动+2.72BP、+1.95BP。利率方面，截至9月12日，1Y、3Y、5Y、7Y、10Y、30Y国债收益率较前周收盘分别变动+0.41BP、+0.97BP、+0.18BP、+2.25BP、+4.10BP、+7.15BP至1.40%、1.50%、1.61%、1.74%、1.87%、2.18%。国债利差方面，10-1Y利差由43BP走阔至47BP，10-7Y由10BP走阔至12BP，30-10Y由29BP走阔至32BP。信用债方面，以AAA级中票为例，整体利率普遍上行，1Y、3Y、5Y、7Y、10Y中票利率分别变动+3.84BP、+6.24BP、+2.54BP、+2.58BP、+8.53BP，短端信用利差基本保持不变，长端略有收窄。二永债方面，各期限二永债利率以上行为主，1-5Y各等级二永债普遍上行5-12BP。
具体来看：周一，权益市场冲高后企稳、午后继续走强，股债跷板效应叠加公募基金费率改革影响，债市表现偏弱，10Y国债收益率上行1.65BP报1.784%；周二，股债跷板效应弱化，银行赎回指数债基、取消公募基金免税政策传言等影响下，债市持续偏弱，10Y国债收益率上行1.1BP报1.795%，盘中最高触及1.8%，30Y国债收益率上行2.2BP；周三，PPI表现好于预期，权益市场走强，市场消息称买断式逆回购缩量，理财子公司、券商对中长债基的赎回放量，债市持续偏弱，10Y国债收益率上行2BP报1.815%，盘中最高触及1.8325%，30Y国债收益率上行2.3BP，盘中最高触及2.111%；周四，上午股债跷板效应压制债市情绪，午后央行买债传闻支撑债市走强，10Y国债收益率下行1.75BP报1.7975%；周五，上午股市冲高后回落，跷板效应显著，10Y国债收益率上行至1.805%后回落至1.7975%。
可转债方面：中证转债指数（000832.CSI）上涨0.43%，万得全A上涨2.12%，转债市场跟随股票上涨。转债市场上周日均成交额768.6亿元，较前周减少60.5亿元。分结构看，高价转债、小盘转债、AA评级表现相对强势，分别变动2.21%、0.85%、0.91%。分板块看，电子、房地产、农林牧渔和传媒板块涨幅居前；银行、综合金融、医药和消费者服务板块跌幅居前。
市场展望
短端风险可控关注信用债配置价值，长端交易需等待更好时机。
长端方面，基本面“弱现实”决定收益率尚未趋势上行反转，但“强预期”推动短期进入情绪偏弱的逆风期，交易存在难度。短期降息落地概率不大制约收益率下行空间，股债跷板仍是交易主线、风险偏好存在反复扰动债市的可能，宽信用政策出台前投资者多持观望态度，因此长端交易需等待更好时机，或在10Y国债收益率上行至较高赔率时关注交易机会。
短端方面，财政、央行联合发布会定调下央行配合财政发力较为积极，以买断式逆回购净投放为主，中下旬个别流动性缺口时点资金或有波动，但大幅收紧风险可控。银行理财仍有安全垫，净值回撤风险可控，负债端较稳定，因此可考虑票息获取确定性收益。
可转债方面，正股方面，上周后半周市场在AI芯片带动下全线上涨，主要催化因素为数据库龙头公司PRO业绩大超预期，海外算力需求确定性进一步增强。短期市场资金再度聚集到AI领域，风险逐渐积累。目前综合看，成长板块内部“相对低位”行业性价比较高、赔率较高，胜率短期中性但长期较高，可关注光伏、锂电池及医药板块中的优质弹性转债。转债估值方面，转股溢价率持续偏贵，目前偏债转债转股溢价率处于过去5年99%历史分位数，平衡型转债99%分位数，股性转债93%历史分位数，需警惕后续如纯债利率继续上行对转股溢价率的阶段性压制。
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