市场回顾
上周资金面相对平稳，央行买断式逆回购等量续作，权益市场周中出现显著回调，周五重新转强，股债跷跷板效应下，债市收益率先下后上。资金方面，DR001、R001周均值分别较前周变动-1.00BP、-2.18BP，DR007、R007周均值分别较前周变动-7.41BP、-7.89BP。利率方面，截至9月5日，1Y、3Y、5Y、7Y、10Y、30Y国债收益率较前周收盘分别变动+2.61BP、+1.00BP、-2.01BP、-1.00BP、-1.19BP、-2.50BP至1.40%、1.49%、1.61%、1.72%、1.83%、2.11%。国债利差方面，10-1Y利差由47BP收窄至43BP，10-7Y维持在11BP左右，30-10Y维持在30BP左右。信用债方面，以AAA级中票为例，短端利率下行为主，长端利率上行为主，整体曲线走陡，1Y、3Y、5Y、7Y、10Y中票利率分别变动+1.11BP、-2.64BP、-0.48BP、-1.11BP、+1.40BP，信用利差略有走阔。二永债方面，各期限二永债利率以下行为主，1-5Y各等级二永债普遍下行0-5BP。
具体来看：周一，早盘央行净回笼1057亿元，资金面整体均衡，受8月PMI小幅回升及权益端科技股上涨预期，沪指续创新高，债市情绪回暖，主要期限国债收益率下行0-1BP；周二，早盘央行净回笼1501亿元，权益市场高位调整，债市成交清淡，主要期限国债收益率围绕1BP内波动，30Y国债活跃券表现偏弱；周三，早盘央行净回笼1508亿元，重要活动结束后权益市场止盈情绪升温、继续高位调整，跷板效应下债市情绪回暖，主要期限国债收益率下行2BP，10Y国债收益率回到1.75%下方，30Y国债收益率在2%下方；周四，早盘央行净回笼2035亿元，资金面延续均衡，权益市场大幅回调，沪指跌破3800点，债市先强后弱、情绪谨慎，尾盘央行公告3M买断式逆回购等量续作，主要期限国债收益率上行0-2BP，10Y国债收益率回到1.75%上方，30Y国债收益率在2%上方；周五，早盘央行净回笼5946亿元，权益市场低开高走，向上反弹，股债跷板效应下债券收益率上行0-2BP，5Y以上品种相对更弱。
可转债方面：中证转债指数（000832.CSI）上涨0.61%，万得全A下跌1.37%，转债与股票市场有所分化。转债市场周日均成交额828.3亿元，较前周减少178.6亿元。分结构看，中价转债、大盘转债、AA+评级表现相对强势，分别变动1.27%、0.95%、1.94%。分板块看，电力设备及新能源、有色金属、医药和消费者服务板块涨幅居前；国防军工、计算机、综合金融和非银行金融板块跌幅居前。
市场展望
短期股债跷板效应仍是债市走势重要影响因素，9月债市仍处于年内季节性逆风，但基本面弱修复背景下，债市不具备趋势反转基础。
基本面上，本周将公布的经济数据或验证出口强韧性，PPI环比或也有改善，但社融或迎拐点。此外，PMI已连续五个月处荣枯线下方，“弱现实”延续，高频数据同样显示淡季效应依然突出，需求对涨价的承接仍偏弱。“弱现实”决定国债收益率尚未趋势上行反转，但“强预期”推动债市短期进入情绪偏弱的逆风期，交易存在难度。短期降息落地概率不大制约收益率下行空间，股债跷板仍是交易主线、风险偏好存在反复扰动债市的可能，宽信用政策出台之前投资者也持观望态度，因此长债交易需等待更好时机，当宽信用政策落地致利空出尽，或10Y国债收益率上行至较高赔率时可关注交易机会。
短端方面，财政、央行联合发布会定调下央行配合财政发力较为积极，央行买断式逆回购、MLF常态化操作，国债买卖有重启可能，因此中下旬个别流动性缺口时点资金或有波动，但大幅收紧风险可控。银行理财仍有安全垫，净值回撤风险可控，负债端较稳定。因此可配置票息拿到确定性收益，当前可关注2-3Y信用债票息配置价值。
可转债方面，上周市场快速回调是前期风格极致集中后的理性风险释放。板块下跌主要集中在两大方向：一是AI相关板块，二是军工板块。上周五市场反弹结构上可看出资金高低切换的格局，如成长中前期相对低位的电新板块表现强势。短期在牛市情绪仍在的氛围下，成长中的低位板块及反内卷主题或成为下一阶段主线。转债在估值端先于股市调整并企稳，其中百元溢价率从8月25日37%压缩至9月2日31%；偏股转债溢价率从16%压缩至10%，上周三、周四股市大跌期间转债估值小幅回升。目前转债估值整体回到7月底水平。往后看在转债供需格局矛盾仍在的大背景下，绝对收益资金前期减持转债后，后续压估值风险有限。
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