市场回顾
上周（5月6日-5月9日）降准降息落地，资金利率走低，央行整体净回笼。
资金方面，DR001、R001周均值分别较前周变动-3.2BP、-3.1BP，DR007、R007周均值分别较前周变动-12.1BP、-11.4BP。
利率方面，截至5月9日，1年期、3年期、5年期、7年期、10年期、30年期国债收益率较上周收盘分别变动-4BP、-1BP、-2BP、-1BP、+1BP、+2BP至1.42%、1.46%、1.50%、1.57%、1.64%、1.84%。国债利差方面，10-1Y利差从16BP走阔至22BP，10-7Y利差由4BP走阔至6BP，30-10Y利差从20BP小幅走阔至21BP附近。信用债方面，以AAA级中票为例，各期限均下行2-6BP，曲线整体走陡，短端信用利差走扩，长端信用利差收窄。二永债方面，各期限二永债行情偏强，短端下行6-8BP、幅度较大，长端普遍下行1-2BP。存单方面，1年期AAA存单收益率下行7.5BP至1.66%。
具体来看：周二，中美经贸谈判有缓和迹象，权益市场强势，债市短端因资金价格偏贵调整、长端平稳，10y国债活跃券收益率平报1.621%；周三，央行等三部门发布一揽子金融政策支持稳市场稳预期，降准降息官宣落地，略超市场预期，宽松预期利好短端走强，而长端止盈盘涌现、10y国债活跃券收益率上行1.5BP报1.636%；周四，短端延续下行行情，长端小幅回暖，10y国债活跃券收益率下行1BP报1.626%；周五，4月出口数据偏强、好于预期，叠加中美谈判消息落地，10y国债活跃券收益率小幅上行至1.63%，尾盘短端收益率转为上行，演绎止盈行情。
可转债方面：中证转债指数（000832.CSI）上涨1.32%，万得全A上涨2.32%，转债表现弱于股票。分板块看，国防军工、通信、银行和机械板块涨幅居前；消费者服务、房地产、电子和农林牧渔板块跌幅居前。全市场转股溢价率均值52.15%。
市场展望
上周央行官宣降准降息，资金价格和存单利率明显下移，曲线走陡。往后看，基本面，4月制造业PMI回落，出口在“抢转口”支撑下表现偏强，降准降息落地配合既定稳增长政策落地，但商品价格明显走弱。
政策端，预计二季度以既有政策加速落地为主，中美贸易谈判预计仍会反复，基数效应和政策支持下二季度GDP增速预计仍在5%以上。
资金端，本周税期扰动、政府债券缴款压力上升，关注资金价格边际变化，但整体预计仍会保持稳定宽松。上周短端、长端止盈压力有所释放，后续行情的演绎有赖于资金面的稳定宽松，这有望进一步压窄各期限利差，目前看空间可能较为有限，交易至极值时需要注意波动风险并适当降低杠杆。长利率债相对价值仍偏弱，博弈行情需谨慎。
可转债方面，正股端5月7日国新办新闻发布会如市场预期降息降准，确保货币环境“适度宽松但精准有效”；适度放松房地产融资限制；加大股市资金入市力度。整体各方面表述均较为积极但同时也都落在市场预期内。短期内，“未充分定价因素”主要来自即将举行的中美关税谈判结果。在结构上，硬科技（自主可控，内需为主）、军工（受益于印巴冲突，军贸提升逻辑）和消费（稳经济抓手）或在短期内保持超额收益。
转债估值层面，中期看，利率中枢很低、债市尚无反转风险，股市也处于下有底、有预期的阶段，随着关税造成的流动性冲击度过，转债估值有支撑。短期看，转债中位价格下行风险相对有限，估值已度过冲击后修复期、处于略偏贵的位置，当前建议维持中性仓位，优化结构，平衡性转债目前性价比较高。
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