市场回顾
上周隔夜资金价格修复，MLF增量净投放5000亿，关税博弈预期反复、政治局会议召开临近，债市收益率偏弱震荡。资金方面，央行净投放7740亿呵护跨月流动性，DR001、R001 、DR007、R007周均值分别较前周变动-2.0BP、-2.0BP、-1.8BP、-1.2BP。利率方面，截至4月25日，1/3/5/7/10/30年期国债收益率较上一周分别变动+2BP、+4BP、+4BP、+2BP、+1BP、+2BP至1.45%、1.52%、1.54%、1.62%、1.66%、1.93%。利差方面，10-1Y利差从22BP收窄至21BP，10-7Y利差小幅收窄在5BP左右，30-10Y利差从25BP走阔至27BP附近。信用债方面，以AAA级中票为例，1Y收益率上行1.7BP至1.82%，其他期限上行3-5bp，曲线整体走陡，各期限信用利差均走阔，3Y、10Y信用利差分别走扩4BP、3.5BP，调整幅度相对较大。二永债方面，整体表现偏弱，2-5Y各等级二级资本债普遍上行3-5BP，短端基本持平前周，5Y以上收益率普遍上行1-2BP。
具体来看：周一，LPR报价持平符合预期，早盘央行净投放2330亿元，税期走款DR资金价格上行至1.7%上方，叠加权益市场回暖压制债市表现，主要期限国债收益率上行1-3BP；周二，早盘央行净投放560亿元，资金面均衡宽松，DR资金价格在1.7%附近，市场博弈MLF中标区间下调10BP，债市回补前一日跌幅，10Y国债活跃券累计下行1.5BP至1.6480%，最低至1.6450%；周三，早盘央行净投放35亿元，DR加权资金价格继续下行，但受美国计划调降对华关税以及监管关注中小银行长债配置风险，债市震荡调整；周四，早盘央行净回笼275亿元，跨月7D资金中枢上行至1.72%，首批超长期特别国债招标结果符合预期，受政治局会议、地产政策预期影响，午后债市表现偏弱，尾盘央行预告MLF增量投放推动收益率短暂下行，超长债表现较好；周五，MLF净投放5000亿落地，隔夜资金价格下破1.6%，7D资金中枢下移至1.64%附近，午后政治局会议通稿发布，定调基本符合预期增量信息有限，“适时降准降息”推动债市情绪转强，10Y国债活跃券收益率短暂下行1BP左右后再度上行，尾盘收平1.6575%，30Y国债活跃券收益率在1.881%附近。
可转债方面：中证转债指数（000832.CSI）上涨0.9%，万得全A上涨1.15%，转债表现弱于股票。分板块看，综合金融、汽车、电力设备及新能源和综合板块涨幅居前；食品饮料、消费者服务、房地产和煤炭板块跌幅居前。全市场转股溢价率均值56.1%。
市场展望
目前正值两会之后，存量政策还未全部落地，同时关税进展存在高度不确定，并非推出增量政策的合适时间。本次政治局会议显然强调“巩固”一词，并且直接提到了政策性金融（预计主要是支持外贸、消费），值得注意的是此处未提及地产，说明大规模收储等政策可能暂时很难落地，银行资产端承压，配合潜在的再贷款降息，减轻银行负债压力，利多债市。
上周央行加大净投放力度、MLF增量续作呵护跨月资金面，资金价格进一步下移，但降准降息落地时点或继续延后。5月份出口将体现关税影响，而内部政策的传导还需要时间，预计二季度经济或有所回落。叠加当前美国市场表现较好，特朗普政策扰动将从稳定重回波动。建议保持当前久期，关注五一之后的出口数据、货币政策等能否带来交易机会。
可转债方面：正股层面，中美贸易博弈仍在持续演绎但市场定价已相对充分。刚刚召开的政治局会议判断国内经济呈现向好态势，因此释放的增量政策在节奏上或有所把控，目前政策储备充分，预计市场呈现震荡上涨格局，“下有底”。结构上会议提出促销费、稳地产、对人工智能等科技领域加强政策支持，建议关注消费、计算机等行业板块。转债估值层面，中期看，利率中枢很低、债市尚无反转风险，股市也处于下有底、有预期的阶段，随着关税造成的流动性冲击度过，转债估值有支撑。短期看，转债中位价格下行风险相对有限，估值已度过冲击后修复期、处于略偏贵的位置，考虑到股票市场虽有维稳力量但缺乏持续上行的动力，转债估值仍面临一定调整压力。当前建议维持中性仓位，优化结构，平衡性转债目前性价比较高。
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