在投资界，塞思卡拉曼的《安全边际》被众多价值投资者奉为圭臬，招商基金固收投资部总监刘万锋亦深受其理念影响。刘万锋拥有超16年从业经验、10年公募投资管理经验。他的投资以不亏钱和少亏钱为标尺，追求长期稳健收益。
秉承这样的理念，刘万锋管理的基金交出一份不俗的业绩答卷。Wind数据显示，其代表产品招商双债LOF，2015年6月开始管理以来，连续10年实现正收益。
刘万锋表示，当下正迎来全新一轮宏观周期，债券市场处于低利率、高波动阶段，投资要回归追求稳健，对待宏大叙事要更加谨慎，理性或者长期经验积累与判断非常重要。
以不亏钱和少亏钱为标尺，追求长期稳健收益
2009年，刘万锋复旦大学经济学硕士毕业之后，踏上固收投资征程。他的职业生涯始于银行交易员，主要负责资金管理以及流动性组合管理工作。在此期间，他亲身经历了中国大规模扩张政策的实施，见证了财政政策与货币政策相互配合的全过程，这为他积累了深厚的宏观经济与政策认知基础。2014年6月，刘万锋加入招商基金，从事固收投资研究工作，截至2024年底，他管理的资产规模接近350亿元。
一路走来，刘万锋不断完善和深化自己的投资理念，提升对市场的认知水平。他对组合的稳健性有极高的要求，始终将这一要求置于追求收益之上。他强调，对于债券基金而言，稳健是第一位，整体思路以不亏钱和少亏钱为标尺，追求长期稳健收益。
可贵的是，刘万锋始终保持积极进取的学习态度，将新兴的投资技术和理念融入日常投资管理。比如，他已将DeepSeek应用于基金筛选、舆情管理、市场利差变化监测以及情绪指标分析等工作环节，不断提升投资决策的科学性和精准性。
穿越宏观周期寻求最优解
相较于股票权益投资，固收投资更侧重自上而下的分析视角，宏观判断在其中起着至关重要的作用。刘万锋凭借对宏观周期的深刻理解，在复杂多变的市场中探寻投资的最优解。
“宏观研究对于债券投资来说比较重要，投资收益的来源各不相同，在大的利率周期中，挣的是久期变化的钱；在大的经济周期中，挣的是信用利差的钱；若是政策周期，挣的是政策和流动性变化的钱。”刘万锋分析。
他将过去20多年宏观经济的变化过程分为三个阶段进行深入分析：
第一个阶段是2000年~2020年，这一时期是通胀周期主导的宏观架构。在此阶段，宏观经济波动较为显著，呈现出明显的通胀周期特征。债券投资上，利率、通胀和经济基本面的变化成为核心变量。
在这一阶段，债券市场操作纵深较大，主要有两类参与方式：其一，宏观利率周期的波动与通胀水平紧密相连，可通过利率债进行较大幅度的波段操作；其二，信用债策略百花齐放。
第二个阶段是2020年~2024年底，这是债务周期主导的利率债务增长的新宏观模型时期。2020年成为宏观周期的分界点，中国经济增长动能或主要矛盾点发生了显著变化，影响债市的核心因素是政策利率的变动，投资收益主要来源于货币政策降息带来的机会。
“在这个阶段，信用债收益率和信用利差明显压缩，尤其是2023年化债之后，信用债的信用利差出现历史性下降，呈现出信用债利率化的趋势，久期策略相对更加重要。”刘万锋表示。
第三阶段是从今年开始，在政策和投资者行为的共同主导下，形成了“利率－债务－政策”的宏观框架。当前，宏观周期波动已不再是影响债券市场的核心矛盾，政策变化、投资者行为以及前瞻性预期的变化成为关键因素。因此，投资需要重点关注的核心因素不再是通胀、社融数据，而是政策的动态调整。由于政策需要在增长、通胀、汇率、金融安全等多个层面寻求平衡，且阶段性平衡可能侧重于某一个方面，这将导致债券市场在不同时期出现波动，进入一个收益偏低但波动更为频繁的新阶段。
“投资要有弱者思维。今年投资要回归追求稳健，对待宏大叙事要更加谨慎，理性或者长期的经验积累与判断更为重要。”刘万锋表示，在当下票息很低的情况下，要提升对组合稳健性的权重，不过度参与博弈，把握中长期稳健的收益，提升投资者长期持有体验。
低利率时代更需精耕细作、逆向投资
债市在2024年底强势走牛后，今年以来一度陷入震荡调整，刘万锋对这一变化进行了深入分析与思考，认为在低利率时代，债券投资更需要精耕细作、逆向投资。
“短期债市大概率会维持震荡，未来走势取决于基本面和市场资金面的摆动。”刘万锋分析，今年债市波动的风险较大，逆向投资或是值得考虑的策略。后续关注市场调整后的配置和交易机会，整体策略需跟随市场变化，做好回撤控制。关注央行政策变化，若风险偏好下降或基本面阶段性走弱，降息、降准可能出台，届时中长债机会将增多。在当前的环境下，按性价比排序，货币和短债的稳健性优于中长债，风险承受能力较强的投资者可考虑逐步适度布局中长债。
刘万锋进一步强调，在低利率环境中，传统的债券投资框架和信用策略难以适应市场变化，投资操作需要更加精细化，要仔细观察市场，像显微镜一样捕捉每一个细微变化，把握每一个基点的收益。
他提出从以下三个方面进行精细化布局：一是要重点关注不同资产的配比。过去几年，纯债收益率优于沪深300指数，后续如何破局？从更大的角度看，投资策略要求新、求变。二是鉴于市场波动日益频繁，对于短期市场波动研究的前瞻性和操作的灵活性提出了更高要求，研究需要更细致，对投资行为的变化、市场一致性预期等方面要有更深刻的理解和认知。三是组合操作层面，进一步细化对杠杆水平、息差判断、套息空间、融资成本等方面的管理。
文章转载于中国基金报
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$招商双债增强债券(LOF)C(OTCFUND|161716)$
$招商招悦纯债C(OTCFUND|003157)$
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$招商安心收益债券C(OTCFUND|217011)$
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$招商安阳债券C(OTCFUND|010431)$
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