一季度市场整体窄幅震荡,但结构性机会显著。市场行情经历了三个阶段的演绎:1月上旬市场在经历去年四季度上涨之后出现了较大幅度的系统性调整;1月中旬到3月中旬,伴随AI产业的不断进展,特别是DeepSeek的出现,AI产业链出现大幅上涨,且演绎逻辑从美股映射转向国内产业自身驱动;3月下旬开始,进入业绩期,同时临近4月2日美国加关税时间点,市场风险偏好下降,整体呈现高低切换的调整状态。
本产品在前两月延续了去年底的配置结构,弹性件较大的机器人、AI等相关公司贡献了较好收益。3月份开始,考虑到市场存在调整的风险,为了控制回撤,本产品降低了权益的配置比例,同时对持仓结构进行了一定调整,整体组合更加趋向于稳健配置,努力实现产品在控制回撤风险的前提下实现净值的稳健增长。产品将面板、新能源、造纸、部分化工等产能出清、供需趋紧行业中的优势公司作为基础配置;同时积极寻找估值和业绩匹配度较高的成长类公司,在合适的价格进行配置,力求在控制风险的前提下获取较好的收益。
一季度,经济方面,整体保持修复,3月PMI连续两个月处于扩张区间,供需两端协同增长;通胀指标仍在低位运行,1-2月固定资产投资增速超预期回升,地产跌幅收窄,制造业维持韧性,基建投资高位上行;1-2月出口同比超预期回落,主要由于高基数和转口贸易退温;2月社融同比多增,政府债融资仍是主要支撑,信贷同比少增,对公贷款是主要拖累,实体融资需求仍然偏弱。
政策方面,货币政策要强化逆周期调节,根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况,择机调整优化政策力度和节奏,或指向未来货币政策的灵活性,同时强调增强外汇市场韧性,对“稳汇率”仍有侧重;财政政策,积极的财政政策靠前发力,民企座谈会提振风险偏好;地产政策,着力推动已出台金融政策措施落地见效,加大存量商品房和存量土地盘活力度,推动房地产市场止跌回稳。
债券市场方面,资金面整体较紧,季末在央行的呵护下边际转松,收益率整体上行,波动持续加剧,中短端上行较多,收益率曲线走平。具体来看,季初债市延续年末强势行情,但央行纠偏宽松预期,暂停国债买入,流动性态度趋紧,收益率中短端上行,长端下行;季中流动性持续较紧,经济数据向好,股债跷跷板效应明显,货币政策宽松预期持续走弱,债市调整加剧,收益率上行明显;季末债市延续调整,但随后央行连续净投放流动性,资金面边际转松,叠加股市调整和银行卖债力度收敛,收益率触顶下行,但下行幅度有限。整体来看,本季度债券市场的主要矛盾集中在货币政策、风险偏好、机构行为等因素。
本组合在一季度增加债券持仓,主要以信用债为主,利率债为辅,净资产久期在中性水平附近,跟随市场行情,力求获得稳定收益回报。