1 于军华分析人形机器人投资逻辑。

北信瑞丰基金经理于军华探讨造车新势力布局人形机器人现象，从技术迭代和恐怖谷理论角度解析其背后的投资价值。他具有20年汽车行业研究经验，目前管理多只制造业主题基金。于军华指出，小鹏机器人引发的热议反映了具身智能技术的快速进步，这种类人物体引发的公众反应符合心理学中的恐怖谷效应。

2 人形机器人商用仍需较长时间。

于军华分析了人形机器人的发展历程和现状。他指出，人形机器人从日本早期应对老龄化的尝试，到工业自动化阶段被功能化设计取代，再到大模型技术带来的新机遇。虽然小鹏机器人技术进步明显，但商用仍需一代人时间，短期内应用仍有限。

3 人形机器人商业化需满足安全和伦理要求。

于军华讨论了人形机器人在军工和民用领域的应用差异，强调商业化必须满足安全和伦理要求。他分析了小鹏机器人的技术特点，包括高度的仿生设计和自由度，以及VRA大模型对人类动作的快速学习能力。此外，他指出女性人形机器人在服务业可能更受欢迎，并从市场和技术角度进行了评估。

4 主题投资估值合理仍有空间。

于军华认为当前估值水平适中，主题投资在40倍市盈率以下问题不大。他指出人形机器人概念三季度上涨近30%，回调属正常现象。特斯拉和高盛的影响被视为市场热点转移的表现，但长期看好行业发展前景。

5 市场震荡后将回升。

于军华分析了市场走势，预计四季度会有较大震荡和回撤，但大概率会回到三季度的收盘点位。他认为12月开始市场会走高，特别是人形机器人和军工板块可能会表现强劲。他还提到智能驾驶从L2到L3的升级进程，指出L3将允许称为自动驾驶，但目前的推广节奏较慢。

6 自动驾驶责任划分与投资方向。

于军华分析了L2与L3自动驾驶的责任差异，指出L3厂商需承担更多责任。他建议关注激光雷达和汽车检测服务两条投资主线，并提到国内L3需采用激光雷达与视觉融合方案。此外，他讨论了新势力车企的发展阶段，认为小鹏当前表现最佳。

7 新能源汽车市场竞争策略分析。

于军华讨论了新能源汽车市场上不同品牌的发展策略。他指出，特斯拉的成功模式是从高端向下延伸，而中国品牌如理想、蔚来、小鹏等也采用了类似的策略。目前小鹏表现最好，理想则显得有些跟不上节奏。他还提到零跑在低价市场的优势，但从低端向高端发展的难度较大。不同价位车型的制造理念和企业文化差异对品牌发展构成挑战。

8 分析车企市场表现及策略。

于军华分析了仰望、腾势、领跑等车企的市场表现，指出从低端向高端市场突破的难度较大。他认为领跑需达到月销10万辆才能突破第一阶段天花板，而魏小李等从高端向下发展相对容易。小米的市场定位精准但处于发展初期，尚未完成高性价比车的任务。

9 汽车市场竞争加剧，定位红利短暂。

于军华指出汽车市场定位带来的红利期通常只有两年左右，并以理想汽车为例，解释了其产品定位最初的成功和后续被竞争对手模仿的情况。他提到小米汽车的市场定位同样容易被复制，竞争对手如吉利极氪等可能很快跟进。此外，他分析了比亚迪今年的市场表现，指出虽然比亚迪在新能源领域优势明显，但受燃油车降价和资本市场因素影响，整体增长有限。

10 比亚迪面临市占率瓶颈。

于军华分析了比亚迪的发展状况，指出比亚迪在新能源车市占率达三成，继续上升空间有限。目前重点转向高端车型和出口市场，2025年将侧重内部调整，2026年随着燃油车退出可能迎来新的增长。他还提到比亚迪正在优化供应链，追求单车利润提升。

11 AI商业化落地前景分析。

于军华讨论了AI行业的商业化前景，指出当前AI行业存在卖铲子赚钱但下游应用仍在烧钱的问题。他以智能驾驶和人形机器人为例，说明智能驾驶作为规则场景的应用会先于人形机器人实现商业化。他还提到，当前的AI热潮与2000年的互联网泡沫有所不同，因为后者有明确的盈利模式。他认为，AI的商业化落地将按照智能驾驶到人形机器人的顺序发展。

12 智能驾驶与人形机器人技术逻辑相通。

于军华指出智能驾驶和人形机器人共享同一大模型技术基础，车企同时布局两大领域具有技术合理性。他分析当前智能驾驶面临两大矛盾：厂商宣传高调与事故责任不匹配，以及技术发展快于法规更新。预计明年上半年将推出L2国标，下半年厂商可能跟进。智能驾驶投资需关注技术进展而非短期事件催化。

13 智能驾驶行业前景向好。

于军华分析了智能驾驶行业的发展前景，认为其突破速度将快于市场预期。他预计2026年智能驾驶主题将从12月开始表现良好，持续到3月底，之后可能出现横盘或回调。下半年可能呈现缓慢上升趋势。他还提到智能驾驶标的估值普遍不高，建议投资者从12月开始布局。最后他提到了北信瑞丰中国制造基金。