1 基金经理俞军华分析四季度A股走势。

俞军华探讨了四季度A股潜在热点，认为银行、煤炭、有色或接棒科技股。他回顾了九月份市场震荡原因，指出三季度科技成长股涨幅过大，快牛可能导致行情过早结束，而慢牛更符合各方利益。此外，他预测风格切换可能会在10月底完成。

2 市场风格切换至高股息标的。

于军华分析当前市场呈现震荡格局，资金正转向高股息板块。他重点看好银行和煤炭行业，指出其股息率普遍在5%以上，在低利率环境下具备吸引力。对于银行股选择，他认为股份制城商行股息率更高但风险略大，四大行则更稳健。此外，他预计四季度高股息标的将延续强势表现。

3 市场风格切换与投资建议。

于军华分析了市场风格切换的节奏，认为四季度高股息资产可能跑赢科技成长股。他建议投资者避免大幅切换至固收产品，因收益率较低，可考虑货币基金灵活配置。对于股票型基金，他推荐高分红或宽基指数产品，但建议科技成长类暂时观望。针对大消费板块，他认为需依赖经济基本面改善推动上涨，而非单纯资金推动。

4 经济周期与大消费行业展望。

于军华分析了不同经济周期的影响，指出库存周期将在2026年年中见底，资本开支周期和房地产周期底部可能在今年出现。他强调大消费行业的业绩与经济周期紧密相关，预计业绩底部将在明年二季度出现，行业机会可能在2026年二季度显现。尽管目前对白酒和食品饮料等行业持谨慎态度，但随着周期的改善，这些行业的表现预计会在后期有所提升。此外，高股息标的在当前低风险偏好环境下更具吸引力。

5 大消费和医药有望回本，科技股宽幅震荡。

于军华认为大消费和医药目前处于低配阶段，预计明年二季度开始有机会回本。对于市场走势，他分析快牛可能在2026年年中结束，慢牛可能延续至2027年上半年。科技股在四季度预计呈现宽幅震荡，趋势性上涨概率较低。

6 科技股投资策略与慢牛行情分析。

于军华指出科技股短期基本面变化不大，上涨与慢牛行情存在冲突。他引用美股慢牛经验，强调合理估值和稳定成交量的重要性。A股近期成交量过高可能消耗做多力量，理想状态是成交量稳定伴随股价上涨。对于科技股宽幅震荡，他建议根据风险偏好调整仓位，保留一半仓位以应对波动。黄金部分未深入讨论。

7 黄金上涨与康波周期相关。

于军华分析了黄金近期上涨与康波周期的关联，指出70年代康波萧条期黄金价格从35美元涨至850美元，涨幅约20倍。他认为供给收缩是当时大宗商品暴涨的核心逻辑，但指出这一逻辑存在瑕疵，因黄金上涨与实际供需关系不大。

8 黄金价格反映美元购买力。

于军华分析了黄金的特殊属性，它不是普通大宗商品而是货币，主要反映美元的实际购买力。黄金价格波动与供需周期和技术面无关，更多取决于美元的强弱。他举例说明，本世纪初1000美元可兑换3.33盎司黄金，如今仅值0.24盎司，表明美元购买力大幅缩水。近期黄金回调与俄乌局势关系不大，主要是前期涨幅过大后的正常调整。

9 黄金牛市持续，大宗商品轮动上涨。

于军华分析黄金价格走势，认为美元购买力下降导致黄金牛市尚未见顶。他指出美国国债问题和财政纪律缺失加剧美元贬值。大宗商品方面，他以黄金为度量衡，预测铜、白银等商品将延续涨势，但能源类商品受新能源冲击可能表现不佳。当前金油比畸高，认为未来商品价格将向黄金收敛。

10 能源价格受新能源替代影响。

于军华分析了传统能源与新能源的价格趋势。他指出，传统能源如原油和煤炭的长期价格上涨逻辑因新能源替代而被打破，光伏发电等新能源技术遵循摩尔定律持续降本，抑制了传统能源价格。他以黄金与原油价格走势为例，说明市场已认可新能源对传统能源的替代逻辑，导致原油需求空间被锁死。此外，电解铝等能源密集型金属价格也可能因电力成本下降而长期走低。

11 黄金上涨带动大宗商品行情。

于军华分析黄金上涨将带动大宗商品行情，但能源类涨幅有限，铜和银更具潜力。他管理的鼎力和风力基金属于高波固收加产品，配置稳健股票和双低转债，年化收益率约8-9%。鼎力波动较小，适合低风险偏好者；风力弹性更大，适合中等风险投资者。建议持有至2025年底或2026年底，再转向货币或纯债产品。