1 汽车经销商投资窗口期或已打开。

于军华探讨了汽车经销商行业的变革与投资机会。他指出，销售渠道的变革往往带来投资机会，汽车经销商作为产业链核心，近年来经历了剧烈变化。4S店的消失与新生反映了行业基础性变化，这可能意味着投资窗口期的开启。

2 黄金与行业轮动分析。

于军华分析了黄金价格与美元走势的反向关系，认为美联储降息预期下黄金行情可能持续。他提到牛市逻辑源于外贸顺差资金回流和居民资产转移，并预测TMT行业短期可能回调，风格切换或在九、十月发生。

3 市场轮动和行业趋势展望。

于军华认为，9月份后市场可能轮动至大消费和新能源板块，帮助投资者解套。他强调行情可持续性依赖行业轮动和风格切换。对于周期股，他认为年底或明年初基本面可能改善。谈及港股回流趋势，他指出今年细分行业龙头公司转向港股的现象增多。关于汽车之家，他表示其成长性已过巅峰，未来可能转向分红模式。

4 于军华介绍汽车主题基金。

于军华介绍了以智能驾驶为主要方向的汽车主题基金“中国制造”，并进行了抽奖活动。他提到海外经销商模式对国内投资的参考意义，认为国内汽车厂商出海需依靠当地经销商。此外，他还分析了国内汽车经销商行业近年来的动荡情况。

5 汽车经销商体系面临转型挑战。

于军华以大白鲨的进化困境类比当前汽车经销商体系。他指出，传统4S店模式在燃油车时代高度适应，但随着新能源车崛起，豪华合资品牌亏损加剧，导致大量经销商退网或转型。目前全国4S店约3.3万家，其中新能源独立品牌占比25%。智能驾驶对售后维修影响有限，主要挑战来自整车厂零整比和行业结构性调整。

6 汽车经销商面临严峻挑战。

于军华指出，当前汽车经销商面临目标完成率低、盈利能力下滑和与主机厂关系紧张等问题。2025年上半年亏损比例首次超过50%，创八年新高。经销商主要利润来源为售后服务（49%），而非新车销售（20%）。历史上4S店盈利能力强劲，但近年来新车销售出现价格倒挂，75%经销商面临亏损。

7 汽车经销商面临价格倒挂问题。

于军华解释了价格倒挂现象，即实际零售价低于厂商建议价，超过15%时经销商亏损。上半年近半数经销商倒挂超15%。二手车业务利润占比不足5%，对盈利改善有限。他建议投资者关注新能源转型的经销商，燃油车赛道下行趋势明显。

8 军工行业长期收益不高。

于军华分析了军工行业的投资价值，指出其长期收益率不高，ROE通常在3-6个点，估值不低。他建议投资者关注军工与中证1000的收益率差异，认为牛市中可以持有军工股。此外，他提到新能源经销商品牌的合作稳定性取决于行业整体情况。

9 新能源品牌经销商盈利能力优于传统燃油车。

于军华分析了新能源与传统燃油车经销商的盈利状况。新能源4S店盈利占比42.9%，亏损34%，而传统燃油车盈利仅26%，亏损高达59%。他指出虽然燃油车近期销量看似回升，但经销商层面仍在大面积亏损，判断燃油车市场下滑趋势将持续。新能源渗透率有望进一步提升。

10 新能源汽车维修模式改变。

于军华指出新能源汽车维修更接近电子产品，需直接更换部件，传统独立维修店难以操作。他分析了4S店售后利润结构，事故车维修占主要部分，介绍了零整比概念并列举高低品牌，建议消费者据此选择维修渠道。

11 汽车经销商模式多样并存。

于军华分析了汽车销售的不同模式，包括传统的4S店经销、特斯拉的直销以及新兴的直营托管和代理模式。他指出未来汽车销售模式将是多样并存，经销商仍有存在的价值。他还讨论了新能源汽车对传统模式的冲击，以及传统车企应对转型的策略。

12 汽车经销商前景分析。

于军华从资本角度分析汽车经销商行业现状，指出当前处于新能源快速渗透、传统燃油车退出的转型阶段。他认为豪华4S店尚未见底，海外扩张需谨慎，并建议关注新能源品牌。最后推荐了北信瑞丰中国制造基金，该基金聚焦智能驾驶和新能源汽车领域。