一季度整体经济继续延续稳定复苏的状态,以旧换新政策继续对消费需求带来托底和拉动,地产的拖累也在逐步减缓,出口仍然是正面贡献因素但其可持续性存在较大担忧。由于前期需要预留对海外极端关税的应对,国内刺激政策在一季度尚未全力释放,因此在大额增加的关税正式落地之后,进一步的内需刺激政策反而可能值得期待。海外经济在一季度出现了更为明显的变化,在关税成为事实之后的担忧进一步加剧,带来企业和消费者的信心的波动,以及海外权益市场的巨大波动。
一季度A股市场总体呈现分化状态,AI应用、机器人等领域表现靠前,但风险偏好在一季度末期有明显的下降趋势,偏主题的方向开始出现明显调整。A股的主要宽基指数一季度总体偏向于走平,整体市场依然在等待经济景气的信号。
当下中国核心资产的估值从数据来看,总体依然处于历史上的较低水平,隐含对经济的谨慎预期,也因此当前A股和港股的国际资本的配置比例依然处于过去十年的较低水平。随着国内经济基本面逐步企稳甚至部分细分领域略有向上的惊喜,叠加海外特别是美国市场出现较大的下行波动,使得中国资产在全球的性价比开始提高。这个性价比的提高在国际资本进出更方便的港股市场得到了率先的体现,而A股市场的投资者仍然还在等待更加明确的信号。随着反内卷和化债等经济相关政策的陆续落地,我们可能迎来一个供给侧逐步改善,需求温和复苏的宏观场景,这有利于企业盈利的复苏。在这种类似的场景下,往往决定股价的因子会从确定性转向盈利的弹性,而盈利弹性一旦成为定价的关键因子,股价的相对收益将显出分化。从企业盈利改善的方向看,相对有一定韧性的需求侧叠加供给侧的调整出清容易产生企业盈利改善。过去三年围绕部分先进制造业的供给过剩市场出现了剧烈的出清,而随着经济预期的逐步稳定,相关需求的进一步复苏有望逐步修复这些产业的供需格局,进而带来相关公司的利润改善。
我们围绕着企业盈利改善的确定性和空间进行进一步的行业比较,组合集中在锂电池、创新药、电子、军工等行业。