各位投资者大家好，我是天弘中证银行ETF联接A/C，天弘中证证券保险指数A/C的基金经理陈瑶。

【复盘：上半年市场整体走势】

关键词1：预期差

今年上半年股票市场在两重预期差中展开弱势震荡行情。一重预期差是经济修复的预期差，1季度股票市场在强政策刺激下对经济强修复的预期走高，但随着经济数据的验证，经济修复预期有所收敛，股票市场开始回调。另一重预期差是，在经济数据不及之前预期的情形下，市场对稳增长政策加码的预期增强，二季度股票市场继续震荡调整。

关键词2：快速轮动

上半年，股票市场以中特估、　AI的主题投资机会为主，缺乏可扩散的投资主线，也侧面反映出市场的悲观情绪，风险偏好收敛到相对确定的主题投资板块。期间由于预期的摆动，股票市场中成长、顺周期板块来回震荡，快速切换，总体操作难度加大。

【7月：政策窗口期有望迎来行情演绎契机】

进入7月，我们认为　7月股票市场下跌空间较为有限，同时存在行情演绎的可能契机。

主要是三方面原因：一是股票市场由于悲观情绪已经有了明显的回调，部分板块甚至回落到去年　10月底的市场低点附近。从宏观环境上比较，去年　10月底处于市场极度悲观，地产政策和疫情防控政策未放松优化的状态；而今年经济尽管修复的节奏较慢，但总体仍在修复，地产风险有所化解，同比　GDP经济增速增长；二是汇率也已经逼近　7.3的关口，不排除后续可能出台维持人民币汇率稳定的举措，当前人民币汇率已经兑现了对经济和政策力度悲观的预期，我们认为人民币汇率不具备继续大幅贬值的基础；三是　7月再次迎来政策窗口期，在政治局会议召开前，一般是政策的空窗期，这一段时间，市场大概率会经济数据敏感性降低，同时预期可能的政策加码，因此市场跌幅我们认为会更加缓和，并且不排除若有较为积极的超预期政策出台，那么市场可能应该一波风险偏好修复的反弹行情。

从中长期看，我们仍然看好中长期股票市场的表现。当前股票市场的底部区域特征还是较为明确的，一来政策底的信号已经明确。另一方面，近几年来，股票市场多轮下探已经对底部进行了多次试探。虽然经济底还尚未确认，宏观经济层面仍然存在一些不确定因素，包括宏观经济增长压力、外需可能回落、地缘政治风险等等，但无疑当前的指数点位也处于较低位置。因此中长期我们可以对中国经济的修复更加乐观一些。

【银行：上半年内部分化，博弈下半年稳增长政策加码】

在股票市场两重预期差的回摆过程中，股票市场在上半年以弱势震荡为主，其中中特估、　AI是两条比较明确的主题性投资机会。而银行内部也呈现分化，一方面以中特估行情演绎的大行上涨行情，反映出市场的防御情绪；另一方面是股份行、区域性银行回调，反映对经济修复的悲观预期。上半年中证银行指数总体收平，但展望下半年，我们认为银行可能存在行情演绎的逻辑。

一方面，中特估行情已相较5月高点出现了一定幅度的回落，前期快速上涨带来的回调压力已经有所减轻。我们认为中特估是一个长期逻辑，背后是央国企经营效率的提升，并不会因为短期股价的震荡改变这一长期趋势。

另一方面，7月再次迎来政策窗口期，在政治局会议召开前，一般是政策的空窗期，这一段时间，市场大概率会对经济数据敏感性降低，同时预期可能的政策加码，因此对于指数在　7月的表现，我们认为下跌会缓和，并且不排除若有较为积极的超预期政策出台。而博弈稳增长政策加码的思路可能为银行带来一定的资金关注。

再往更长一些的时间看，经济修复仍是影响银行的板块贝塔行情的主要因素。6月市场降息使市场对银行存在一定的悲观解读，认为是“让利”　的持续，但此次让利是通过存款利率下调引导贷款端利率下行，并非单方面让利。尽管银行的净息差因为仍有一定负面影响，但当前影响银行板块的核心因素是经济修复与政策预期，而降息亦是常用的稳增长的政策工具之一，我们也将重点关注后续是否有持续的稳增长政策接续　。

风险提示：文中观点仅供参考，不构成投资建议。上文所提及的个股客观列示不作为推介。购买前请阅读《基金合同》、《招募说明书》等法律文件。指数基金存在跟踪误差。定投非储蓄，不能规避基金固有风险，不能保证投资者获得收益。市场有风险，投资需谨慎。