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首先，非常感谢天天基金网和鹏华基金，共同举办了本次路演活动。2025年5月23日，我非常有幸能够参加天天基金网组织的“天天基金调研团”活动，聆听鹏华基金明星基金经理金笑非先生为投资者们解读“2025年创新药行情走势”。鹏华基金明星基金经理金笑非先生目前担任鹏华基金权益投资二部副总经理/基金经理，拥有13年证券从业经验，8年基金管理经验。十年磨一剑，深耕创新药投资，2012年下半年加入鹏华研究部，2016年下半年开始从事投资工作。管理时间最长的产品是鹏华医药科技股票（A：001230；C：017900），产品已运行近九年，一直由本人负责管理，未更换过基金经理历任，可谓长情。关于当前“创新药赛道”的未来投资机会，正如金笑非经理所说的：“
1、虽今年创新药相关公司股价有上涨，但从医药整体看，贝塔未启动。年初至今医药指数涨幅平庸，仍处于修复初期。不过医药板块下行周期已结束，进入震荡甚至往上修复的周期。随着医药权重业绩稳步修复，后续季报和业绩披露时，对今年医药贝塔整体启动持乐观态度。创新药作为医药里强劲的贝塔和景气度最好的细分板块，在医药贝塔启动后会有共振行情；
2、创新药需长期大量投资，前期研发费用高、收入少，财报难看。但从今年到明年开始，很多创新药公司将进入盈利拐点。一方面研发开支会随收入增长同步下降；另一方面，国内创新药收入呈非线性高速增长。”
而我也非常认同金笑非经理的观点，创新药对我来说最重要的优势是在老龄化社会下快速增长的市场需求，当前创新药是我无论股票还是基金都仓位最高的行业赛道，我的配置思路则是坚持周期埋伏的原则，而现在正是创新药周期的底部，因此，我非常看好2025年创新药赛道的投资机会，坚信抄底正当时！
究其原因，创新药研发投入周期长，今年和明年大批创新药公司有望扭亏为盈，可能改变市场对创新药商业模式的认知，且扭亏后业绩弹性较大。当前政策组合拳推动市场快速修复，A股已处于“恐慌性下跌→流动性反弹→结构性分化”的关键转折点，A股创新药已处历史最低位，抄底正当时！回顾历史：
（1）自2021年以来，受到经济形势、医药集采等多种因素的影响，医药板块掉头向下，医药龙头股普遍腰斩，领跌A股，公募基金中医药医疗板块的仓位几乎降至了历史最低，中证生物科技主题指数（930743）、中证医疗指数（399989）等医药主题指数依然处于自指数发布以来的最低值。A股市场的医药板块特别是创新药已经沉寂了三年，估值处于历史低位水平。
（2）但到2025年，特别是春节期间，国内的生成式人工智能大模型Deepseek火爆出圈，在全球140多个国家位列移动手机app下载榜榜首，也成为人类有史以来注册人数最快过亿（1周）的手机应用，揭示了人工智能的广阔未来，极有可能会激发人类历史上的“第四次工业革命”，同样对创新药等行业的产生前所未有的驱动，叠加医保谈判规则、审评审批流程及定价机制等多项创新政策发力，进一步凸显创新药板块估值吸引力。而创新药赛道凭借“高研发投入+高风险高回报”的双重特性，成为资本追逐与医药产业升级的焦点领域。以SHS创新药指数(931409.CSI)为例，截至2025年4月30日，“近1年”涨幅达17.58%，而同期中证医药卫生指数（000933）下跌-6.37%，创新药板块展现出明显结构性行情特征。
鹏华基金明星基金经理、权益投资二部副总经理金笑非先生的晨星五星评级创新药成长宝藏基金——鹏华医药科技股票（A：001230；C：017900）成立于2016年，最核心的逻辑是科创板创新药龙头企业生产力的进步，推动资产的盈利能力的提升。鹏华医药科技股票（A：001230；C：017900）聚焦创新药、生物科技等前沿领域，采用大盘平衡风格，把握A股创新药全产业链的高速成长机会，获取高弹性的投资机会，力争实现更好的风险分散和波动控制。该产品的前十大重仓股诺诚健华-U、百济神州-U、迪哲医药-U、荣昌生物、首药控股-U、奥赛康、泽璟制药-U等均是创新药全产业链的龙头企业，科技集中度高。鹏华医药科技股票A（001230）“近1年”阶段涨幅高达51.21%,远超同期沪深300指数的6.84%,位居948只同类基金中的第15位；“近6月”阶段涨幅高达39.4%,远超同期沪深300指数的-1.95%,位居987只同类基金中的第7位。
简单来说，医药与普通的商品有着本质不同。普通的商品更多是满足人们的日常需求，而且往往有数量众多的替代品。对于特定商品，消费者由于价格过高或者个人偏好的原因可以不买，或者选择其他的替代品。但是，医药则承载着人们延长寿命、提升病人生活质量的根本希望。对于病人来说，什么都可以省，但是医疗医药是绝不能省的，是最根本的刚需、最底线的消费品。医药特别是创新药都是作为“十四亿人永远的刚需”，是最具有长期投资价值的板块。古人常讲：“否极泰来，物极必反。”医疗医药板块这样在资本市场中的“至暗时刻”，恰恰是投资者的“历史机遇”。
再综合考虑“行业估值+增长潜力+资金活跃度”等多重因素，当前我会更看好A股创新药的投资机会。在我看来，经过三年来持续回调，A股创新药已处历史最低位。而且这点上我同样认同金笑非总的观点：“目前全市场对医药持仓处于低点，2025 年一季度末全市场医药持仓约5%（去掉港股通部分），与历史上最高15%甚至更高持仓形成鲜明对比，医药整体持仓也已经处于处于历史低位”，资本市场是最嫌贫爱富的，只会买涨不买跌，待创新药复苏大幅反弹，乃至取得超额收益之后，无论是机构或者是个人投资者反而会开始加仓追高，从而形成从“戴维斯双杀”到“戴维斯双击”的弹性效应，在医疗医药板块整体增长逻辑未变的情况下，现在投资医药板块，尤其是创新药赛道正当时！
鹏华医药科技股票（A：001230；C：017900）前十大重仓股诺诚健华-U、百济神州-U、迪哲医药-U、荣昌生物、首药控股-U、奥赛康、泽璟制药-U等，都能够充分反应A股医疗创新药领域的整体表现，成长空间巨大，近日创新药板块引发关注，投资者可适时布局。
简单来说，在我看来，对创新药前沿投资机会的看好。随着我国国民经济的增长和人民群众生活水平的提高，医疗医药领域未来必然同样存在消费升级的大趋势。
（1）研发投入提升：2024年头部研发费用同比增加50%；
（2）市场规模提升：2024年国内AI医疗市场规模超800亿元；
（3）全链条协同：从AI到研发再到数字化、智能生产，全链条协同效应显现，形成完整生态。
（4）研发成功率提升：2024年AI辅助药物研发成功率提升15%。
因此，长久以来，医疗医药企业不只是有潜在增长预期，更有卓越的业绩表现。医疗医药行业的龙头企业无论是收入利润率、净资产收益率等关键利润指标和净利润增长率等在A股都是一枝独秀，堪称是A股最安全的“长坡厚雪”赛道。但也正是因为如此，过去十多年来，医药医疗板块涨幅巨大，同样是A股最长牛的赛道之一，导致其龙头企业估值长期处于高企状态。所以过去我更多也是处于观望状态，寻找合适的介入机会。
先说结论，在我看来，每一次行情都是在悲观与绝望中诞生的，当前也概莫能外。
（1）史上最传奇的基金经理彼得林奇曾说，资深投资者都会喜欢熊市而非牛市，因为他们能够以非常低廉的价格买到最为优质的资产，熊市底部的时候也正是遍地黄金的时代。
（2）《老子》云：“反者道之动，弱者道之用。”所谓阴阳、强弱、正反、牛熊都是在不断转化的，运动是绝对的，静止是相对的，没有永远下跌的市场。
归根结底，当前医疗医药行业的根本增长逻辑并未发生改变，增长潜力依然巨大，创新药的前景更加光明。在集采政策等悲观预期已经逐渐得到扭转的当下，通过天天基金网“慧定投”计划抄底鹏华基金明星基金金笑非总管理的创新药宝藏基金——鹏华医药科技股票（A：001230；C：017900）正当时。
一、关于医药板块的低估值抄底机会
关于医药的投资机会，古人常讲：“备豫不虞，为国常道”。人生最大的事莫过于治病养生，医药医疗是任何人“备豫不虞”中最重要的事情。因此，医药特别是创新药都是作为“十四亿人永远的刚需”，是最具有长期投资价值的板块。医药与普通的商品有着本质不同。普通的商品更多是满足人们的日常需求，而且往往有数量众多的替代品。对于特定商品，消费者由于价格过高或者个人偏好的原因可以不买，或者选择其他的替代品。但是，医药则承载着人们延长寿命、提升病人生活质量的根本希望。对于病人来说，什么都可以省，但是医疗医药是绝不能省的，是最根本的刚需，是最低线的消费品。
我始终坚信无论政策如何改变，医药医疗行业作为“十四亿人永远刚需”的逻辑都不会改变。也正是在这样的逻辑下，今年年初以来，市场普遍对医疗医药板块的增长趋势很是乐观，并且医疗医药板块在一季度确实迎来久违的反弹。但是，随后出乎所有人预料的时候，二季度之后，医疗板块再次转跌，投资者的信心屡遭打击，
先说结论，在我看来，医药板块经过近年来的医药集采等多重利空冲击，正所谓“否极泰来、物极必反”，当前医保板块已具备了极好的投资机会，在“高增长前景不变 历史最低位”的双重利好因素作用下，抄底正当时！正是这样基于这样的逻辑，对于医疗医药板块的长期投资机会，我一直都是坚定看好的。长久以来，医疗医药企业不只是有潜在增长预期，更有卓越的业绩表现。医疗医药行业的龙头企业无论是收入利润率、净资产收益率等关键利润指标和净利润增长率等在A股都是一枝独秀，堪称是A股最安全的“长坡厚雪”赛道。但也正是因为如此，过去十多年来，医药医疗板块涨幅巨大，同样是A股最长牛的赛道之一，导致其龙头企业估值长期处于高企状态。所以过去我更多也是处于观望状态，寻找合适的介入机会。
而在2021年以来，受到经济形势、医药集采等多种因素的影响，医药板块掉头向下，医药龙头股普遍腰斩，领跌A股，无论是散户还是机构投资者都纷纷逃离医药板块，医疗医药板块堪称是已经处于“至暗时刻”。当前医药板块估值仍处于相对底部区域，随着估值压制缓解及基本面改善，医药板块有望迎来更多机构资金青睐。中证生物科技主题指数（930743）、中证医疗指数（399989）等医药主题指数依然处于自指数发布以来的最低值。比如：
（1）发布于2015年8月，主要涉及基因诊断、生物制药、血液制品等人体生物科技上市公司的中证生物科技主题指数（930743）PB百分位只有12.07%,处于历史较低位；
（2）发布于2014年10月，涉及医疗器械、医疗服务、医药信息化等医疗主题上市公司的中证医疗指数（399989）“当前估值比历史上79.67%时间低”，PB百分位更是低至3.65%，指数的估值处于历史最低区域。
（3）而成分股主要来自于沪深A股以及符合港股通条件的港股中主营业涉及创新药研发和生产的上市公司的中证A股创新药产业指数（931409）当前估值同样处于历史低位！
但是，古人常讲：“否极泰来，物极必反。”在我看来，医疗医药板块这样在资本市场中的“至暗时刻”，恰恰是投资者的“历史机遇”。创新药行业在政策支持、技术突破(AI 新靶点)、国际化出海三重驱动下，已进入预期修复阶段，现在投资医药板块，尤其是创新药赛道正当时。鹏华基金金笑非经理的鹏华医药科技股票（A：001230；C：017900）聚焦创新药、生物科技等前沿领域，确实是分享A股尤其是科创板创新药龙头企业高成长空间的卓越投资标的。
二、关于医药板块长期的投资机会
在我看来，当前医药板块正处于“高增长前景不变 历史低估值”的关键转折期，在医疗医药板块整体增长逻辑未变的情况下，历史低位无疑是抄底医药医疗板块的最佳时机！
1、我最看好医药医疗行业投资机会的最根本原因就是医药医疗行业的高成长性逻辑并未发生变化，医疗行业的发展空间依然广阔。医疗行业最根本的投资逻辑就在于人类医疗需求自我强化的趋势。比如人类普通的需求像衣食住行等，在短期内都是存在阈值的，再有钱的人吃饱了短期内也不会再饿，对于普通消费品来说，旧有需求的满足就会在短时间内消灭新的需求。但医疗行业的需求曲线正好相反，医药延长了人的寿命，但是随着人寿命的延长就需要更多更好的医药来维持健康。换句话说，医疗行业旧有需求的满足不仅不会消灭反而会创造出新的需求，这就是医疗行业需求的自我强化。根据《美国医学会杂志》的统计：
（1）1960年以来，美国卫生医疗支出占GDP的比重已由彼时5%飙升至当前的20%，再考虑到六十多年来美国GDP的增长率，美国医疗医药行业的增幅可谓是极其惊人的；
（2）经合组织其他国家经过购买力评价调整后的人均医疗卫生支出同样是呈现指数增长趋势的。发达国家的历史数据充分证明了医疗需求会自我强化的特征，只要这样的增长逻辑没有改变，医疗行业的前景就无比光明。
2、2021年以来，我国就启动了对医药的大规模“带量集采”，大幅降低医保医药的价格，确实从短时间内突然改变了医药行业的增长预期，直接导致近两年来医疗龙头企业跌跌不休。正如我上述所言的，医药医疗本身就是会自我强化的行业，因此，无论是从理论还是实践来说，全球没有任何国家的医保基金能够承受医疗需求不断加速的客观规律，医保集采政策实际上就是医保制度的必然结果。但是，在我看来，医药行业从繁荣到退潮的周期波动同样是市场出清、自我调节、优胜劣汰的必要过程。医药行业在萧条期能够繁荣期浑水摸鱼的低竞争力企业都淘汰出局，从而实现更高质量、更可持续的发展。正如同历史上2011年的控费大周期等阶段医药行业都遭因短期的外部冲击出现了剧烈回调，但是随后随着行业的优胜劣汰、竞争力的提升，医药板块都能迎来更加猛烈的上涨，迭创新高。而且，随着带量采购陆续推进以来，这两年医保的结余率显著提升，“带量集采”效果显著，医疗医药板块的整体市场环境都在逐步回暖。
三、关于创新药赛道的高速增长逻辑
作为医疗医药板块的细分领域，创新药赛道必然会受益于医疗医保板块的整体利好！同时，创新药赛道又有独特的发展优势，因此势必能够引领医疗医药板块的上涨！具体来说：
1、随着人口老龄化时代的到来和医药消费升级的大趋势，我国医药行业需求将迎来新的增长高峰。根据预计，近10年来，我国60岁以上人口增长了约44%，而到2035年，我国60岁以上人口预计将突破4亿人，占总人口数30%以上；另一方面，我国人均医保支持也在保持年均约10%左右的增幅，过去十年来，人均医疗保健消费支出由936元升至1764元，医药消费持续升级，市场长期需求旺盛。而创新药的技术潜力非常巨大。过去被视为疑难杂症或者说是绝症的疾病比如肥胖、癌症、阿兹海默症等都在逐渐被创新药攻克，创新药的市场需求必然会持续扩大。
在“老龄化+消费升级”双重因素的驱动下。根据预测，我国医药市场规模也将由2020年的1.6万亿元增长到2030年的3.5万亿元，而创新药份额占比将由现在7%增长至70%。医药市场规模翻翻，而创新药的市占率又增长10倍，也就意味着创新药的市场需求在十年内将增长20倍以上，可谓是机会空前！
2、我国在创新医药、创新医疗器械等诸多领域的国产替代能力越来越强。目前我国企业在全球医药研发金额的占比已达到20%，位居全球第2位；中国医疗器械市场规模同比增幅已经是全球医疗器械行业的3倍，同时，我国医疗器械国产替代也在稳步提升，市场规模增速连续6年保持16%以上，未来在“市场增量 国产替代”双重因素作用下，国内创新药行业空间巨大。
3、创新药受到当前医保政策的多重呵护。2022年医保谈判药品数量较往年明显增加，涵盖了多款罕见病和肿瘤领域药品，创新药进医保速度加快，需求稳步提升，入保后产品销售额有望快速提升；同时，部分优质创新药品种谈判价格超预期，体现了医保局对医药创新的呵护之意。当前，集采政策对于医药医疗行业的边际影响在持续下降，创新药行业的不确定性更是大幅下降。对于创新药又得到医保政策的重点呵护，对创新药行业直接产生了重大利好！
4、近年来，国内医药专业毕业人数逐年上升，勤奋好学的中国文化带来的工程师红利同样将助推医药企业的快速发展。
综上所述，基于医药行业从中长期看，创新药市场需求存在自我强化的客观规律；再结合当前医药板块已经整体处于历史最低位的估值状况、“集采”等负面政策但是长期看反而会促进行业优胜劣汰、健康发展的历史经验，以及我国在医疗器械与药物研究等领域越来越强有力的研发能力。我认为，现在很可能是医药板块正在“高增长前景不变+历史低估值”的关键转折期，处于创新高的新一波长牛行情的前夜，上车完全来得及，2025年医药板块投资机会巨大。
四、关于科创板创新药投资企业的独特机遇
正如金笑非经理所说的，科创板创新药股票的资金供求更为紧张，反弹的弹性也会影响更大：
1、需求角度。科创板主要由A股资金配置，科创ETF资金量震荡上行，稳定度高，且只能买科创板，需求稳定且潜在量大。
2、供给角度。港股创新药公司数量比科创板多一倍以上，单个公司能闪电配售，增加供给，易造成股价下跌。科创板IPO难度较港股更大，再融资卡得严，不能闪电配售，资产质量更好。
总结：
综上所述，首先我对于医药板块的整体增长前景都是非常看好，而创新药具有不断攻克人类各类疑难杂症，救命保命的消费场景，带来了快速增长的刚需，市场空间更加广阔。因此，当前我非常看好医药医疗行业的成长机会，医疗行业中我最看好创新药赛道。鹏华基金明星基金金笑非经理的鹏华医药科技股票（A：001230；C：017900）以“长期硬逻辑、中期高景气、短期好业绩”策略精选创新药企，历史上相较于创新药板块超额收益显著，可作为医疗赛道长期配置的投资底仓，获取A股尤其是高精尖聚集的科创板块创新药龙头企业的高弹性成长机会！而对于看好A股创新药板块长期投资机会但是担心短期投资风险的投资者来说，则可以通过天天基金网独有的“慧定投”功能定投鹏华医药科技股票（A：001230；C：017900），低点多买、高点少买，进一步放大定投微笑曲线的威力，涨跌两相宜！
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