#天天基金调研团#

有幸于5月23日参与天天基金调研，本次调研相关的是鹏华医药科技股票型基金，基金经理金笑非，作为晨星和招商证券五星级评级的基金，本基金为何主要重仓A股科技医药板块，基金经理金笑非对于创新药有什么见解？接下来我们详细说说。

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一、基金经理概述

金经理于2012年下半年加入鹏华基金研究部，2016年开始从事投资工作，自2016年6月24日开始管理本基金，期间任职8年又338天，任职回报达到185.43%，而从业8年又338天，年化回报达10.01%，可见其内核很稳；

翻开2024年年报，金经理非常坦承地从市场和产业两块分析医药行业，全面看好医药的权重板块复苏，文采斐然，认为冬天再长，总会过去，春天再晚，迟早会来，过往的苦难，将会转化为未来的甘甜，并期待医药在不远处转角的未来，能成为照亮大家的一束光；

二、投资框架分析

金经理的投资逻辑是长期硬逻辑，中期高景气，短期好业绩，研究框架中，认为产业景气度是最大的价值点，贝塔很重要，研究它是收益最好的一个体现，而每个时代都有顺应时势的产业，从城市化进程中的钢铁水泥，到消费升级阶段的白酒白马等，再到前几年的新能源，如今或许应该轮到创新药了，

金经理认为，创新药里面的公司会有移动和各自表现的机会，研究会互相验证，创新药有超预期，对整个板块会有很大的催化和上升推动；

并关注资产价格周期，从交易层面上，会把市场分为存量和增量市场，存量市场：共约90%的市场，核心指标是没有大的资金入市，会和机构持仓反向交易，增量市场：则会关注哪些板块有增长的机会，从而找机会入场，对估值的容忍度比较高，

结合两者，希望能找出更好的投资机会，提供业绩超预期；

三、业绩情况

通过以上投研交易，本基金在各阶段涨幅优秀，中长期来看，近三年涨幅53.23%，近二年涨幅20.6%，近一年涨幅38.76%，短期来看，近1个月涨幅9.02%，近3个月涨幅30.31%，今年以来涨幅44.6%等，四分位排名均优秀；

四、换手率

且正因为对估值的容忍度较高，本基金换手率极低，去年下半年为31.13%，上半年为39.78%，这种能显著降低交易成本的方式，对于投资者来说，是个好消息；

五、持仓个股

本基金是股票型基金，持仓主要是以688开头的科创板，包括诺诚健华、百济神州、迪哲医药、荣昌生物等，其中前十大持仓占比66.01%，且诺诚健华、百济神州、荣昌生物、首药控股连续重仓10个季度，迪哲医药重仓7个季度，甘李药业重仓6个季度，符合上面所说的换手率极低，1季度新增奥赛康，调出恒瑞医药，股票占比90.79%；

六、科创板创新药和港股创新药的区别

投资股票，供给和需求决定价格，从需求来看，港股的主要配置资金是南下资金和外资，外资波动率会更高，和市值不匹配，

但A股科创板则好很多，科创ETF整体有流入，所以配置科创会更好，稳定度会更高，因为资金此时只能在A股，无法流入海外；

从供给角度看，港股创新药公司非常多，单个公司可以随时根据公司情况做闪电配售，相当于凭空多了一个配给，供给变多，容易造成股价下跌， A股科创板则IPO基本停了，再融资卡得严，且不能闪电配售，

因此，无论是从数量角度，还是从配售角度，未来科创医药的资产会更好；

七、创新药未来还值得投资吗？

创新药属于中间阶段，股价最肥美的阶段还没到，核心的点在于：

1、从药的整体来说，贝塔没有启动，相比医药过去4年的下跌，完全不能同日而语，

2、每个行业都有周期，医药下行周期可以判断为已结束，以前是因为有集采等客观因素的影响，导致权重较低，今年则没有集采，权重提升；

3、且医药指数相比高点已下跌50%以上，我们在今年可密切关注季报，可能会有季报共振行情；

4、创新药在医药行业中类似于金融科技在大盘中的关系，业绩推动力未完全体现，在前期，费用会包含大额的研发开支，所以体现在没太大的利润甚至亏损，但如今创新药公司将进入一个拐点，一方面是研发开支随收入增长同步下降，如百济神州，在2024年报摘要显示，2024年研发投入占营业收入的比例为51.96%。较2023年减少21.58%；

另一方面，是国内创新药收入呈非线性高速增长，如恒瑞创新药板块今年1季度增长30-40%，其他没太大市值的公司如爱丽丝，增长更大，其中一个大单品四年内销售额从几千万涨到30-50亿，这是商业模型最有魅力的一个点；

5、创新药逻辑呈现海内外双驱动状态，国内放量带动利润超预期，国外则锁定未来市场份额，海外大药企在我国拿分子数量占全球其他地方比例从2022年之前的极低水平，上升到2024年的40%，这些分子在美国临床和商业化后，会锁定美国市场份额，如百济神州，临床开发项目迄今已在全球超过30个国家和地区开展超过35项试验，入组约7100例患者，已在全球70多个市场获批，全球已有超过18万例患者接受治疗；

6、医药整体持仓处于低位，在过去4年，医药板块的下行消耗了原有的超额收益，目前全市场对医药持仓处于低位，且医药行业符合老龄化、消费升级、创新升级和出海趋势，是未来值得布局的赛道；

八、如何购买创新药板块基金？

医药行业中，主动基金相比被动型基金更容易跑出超额的收益，因为板块专业性强，且购买主动型基金会比ETF更好，因为创新药ETF早在2022年前获批，相对没那么严谨，

而鹏华医药科技基金主推医药科技，具有科创板创新药特色，

综上所述，无论是从业绩、还是持仓、又或者是基金经理投资逻辑、换手率等方面来看，都值得关注配置本基金，如果担心回撤过大，可以通过定投的方式，本基金已入选近三年定投股票型基金冠军。@鹏华基金 @天天精华君 @天天基金创作者中心