——牛市进入中后半程，结构分化愈演愈烈，本文介绍5种兼顾进攻与防守的策略，帮助大家在分化行情中稳健前行

经过连续上涨，A股在3800点附近出现了一波调整，宣告着牛市进入了中后半程。

代表A股整体的中证全指，估值分位数已来到了近10年97%的高位。截至9-12，近1年指数涨幅为56.4%；估值从14.5攀升至21.5，涨幅为48.28%。说明本轮行情主要是拔估值。

牛市中后半程，进攻仍需，但防守更重。估值没有很大的上升空间了，在基本面还偏弱的情况下，盈利驱动的行情也没那么快。

我理解大家不想减仓的心情，但我们要有更好的方式参与后半段的行情。前段时间我陆陆续续写了一些方法，本文系统整理成5条我总结的方法，帮助大家用更低的风险参与牛市。

一、配置结构性低估的行业板块

众所周知，近10年大部分时候都是结构分化行情，同一时刻、不同的行业冷暖差别很大。

这大幅增加了牛市中的进攻难度——如果你没选中优势行业&板块，会有满仓踏空的感觉。

但同时，这也降低了防御的难度——如果你愿意配置那些表现低迷的板块，当泡沫的板块下跌时，它不容易被带崩；如果市场情绪依旧在，它甚至有可能逆势上涨。

类似的剧情2021年就上演过，下图为2021年核心资产崩盘后，三个代表性指数的走势，茅指数跌跌不休，红利和小盘却不受影响，持续上涨。

那现在哪些板块存在泡沫，哪些板块低估呢？下表列举了估值分位数超过90%、以及低于40%的行业板块（截至2025-9-14）

这些估值和分位数都比较低的板块，虽然我们不确定他们什么时候会走强，但可以确定的是，它们的下行风险会比高估板块小的多。特别是消费板块，这几年内需比较弱，增速较慢，便宜有便宜的道理。

不过长期来看，消费依旧是不错的行业，下图为近20年中证消费/中证全指的走势，代表了消费板块的强弱

二、配置不抱团、不追风的基金

如果你想要多一点进攻性，或者你不想配置行业基金，也可以考虑一些不抱团的全市场基金，只要不极致，中庸一点，风险都能降低不少。

大致分为3个方向：

价值&红利风格：目前估值都还算合理，大约在60%~70%的分位数水平。而且价值&红利风格在历次回调中，一般都能回撤更小。在此类风格的基金中找一找。

比如姜诚、刘旭、谭丽、朱晨曦、中证红利、红利低波，都是不错的选择。林英睿的基金长期表现不错，近2年涨幅仅-8.14%，严重跑输市场，但他就是这种不抱团的风格，也意味着他的基金走势常常会和市场格格不入。

均衡风格：均衡配置，各行业会有一定的对冲效果，也能降低风险。比如之前推荐的安信聂世林、博道孙文龙等，均衡分散，风格偏成长，但不抱团热门赛道，平均市盈率低于市场。

或者配置中证500，行业均衡，估值适中，市值居中。

成长风格：现在大部分成长风格基金经理都抱团科技板块，造成了科技高估。但成长风格中还有其他板块估值还是合理的，比如电力设备、基础化工、有色金属等，你可以配置此类基金，相当于用更低的风险参与成长股。

之前介绍过诺安赵森，专注于化工这个冷门板块，持仓原创性强，不追趋势，超额收益稳定。

三、配置擅长择时的基金经理

近1年虽然行情不错，但波动很大，有些朋友仓位也随之加来减去，但往往追涨杀跌，结果还不如一直持有。

受情绪影响，大部分人都做不好仓位择时，我觉得可以退而求其次，把钱交给配置会做择时的基金经理，这样既不容易踏空，又能减少回撤。

可惜，会做且能做好择时的权益型基金经理也非常少，一是因为他们的考核大多数是相对收益，减仓容易跑输，不愿择时；二是他们在研究员时期大多是研究股票，不太懂宏观和择时。

我在之前的文章曾分析过谁是最擅长择时的基金经理？，综合考虑管理规模、择股和择时能力，当前推荐关注张清华、过钧、莫海波。

张清华和过钧都是固收权益双修的大佬，都是2015年牛市时成功逃顶过的基金经理。下图列举了他们的代表作在2014-2015期间的表现，对比同类基金。

他们两个目前都有管理一只灵活配置的权益型基金，分别叫易方达新收益和博时新收益，下图为两个基金的走势对比，从博时新收益2016-2-4成立至今

莫海波也是一位10年老将了，代表作万家和谐增长，也是一只灵活配置型基金，成立以来也会动态调整仓位，不过调整幅度没有上述两位那么大，莫海波更擅长的是行业轮动。下图为近10年股票仓位变化情况

Ps：截至2025年二季末，上述3个基金的权益仓位都接近90%的高位，暂未减仓。

四、配置固收+

牛市下半场，配置固收+也是一种不错的退守策略，越到后期越适合。下表列举了几个收益较差的年份，万得二级债基指数（代表固收+平均水平）的跌幅远小于万得偏股基金指数。

积极型固收+基金一般有20%左右的权益仓位进攻，固收部分提供防御。如果基金经理感觉风险加大，权益仓位可能还会进一步降低。

固收类基金经理中会做择时的还蛮多的：一是他们会被考核绝对收益，因此愿意择时；二是许多都擅长看宏观策略，有能力择时。所以他们会尽力帮你保住收益成果。

再往后，你可以去配置保守型固收+，权益仓位在10%左右。

五、配置海外市场

海外权益市场，长期也能提供不错的收益率，卖出A股的仓位配置海外，也不算踏空。

发达市场的股指，相对都比较稳定。其中，我还是更推荐美股。

美股的收益率可以“媲美”A股[看]。下图为近20年，沪深300 VS标普500

但美股的走势则比A股稳定的多，有点像债券型资产，收益好、波动小、牛长熊短。

关键是，A股和美股还有很好的对冲效果，两者的相关性约为0.2，并且是现在是此消彼长的竞争关系。

这意味着你在高位卖出A股，换成美股，可能比空仓收益好的概率大。以后A股重回低估，你又可以把美股换回A股，获得潜在弹性。

我在之前的文章《为什么要同时配置A股和美股》详细介绍过这个策略，根据当前A股的估值分位数，动态调仓A股仓位。

我自己目前也在实践这个策略，最近几个月一直在减仓国内，加仓海外，现在组合是40%国内、60%海外。

结语：上述方法中，对于普通投资者，优先建议采用两种方式；有经验的投资者，可以采用两种方法。

最后简单聊聊后市：

当前A股并未过热，仍有部分板块估值合理偏低

随着转型升级、反内卷和地产触底，基本面有望复苏

沪深300的股债性价比仍处于较高位置

低利率环境下，居民资产向权益迁移的步伐也依旧未停止

综上，股市还有参与空间，现在并不是彻底清仓的时候。

但也要认识到市场逼近历史高位，许多板块极致，牛市已步入下半场，此时我们不应该想着怎么去赚泡沫的钱，而要多想想怎么防御，希望本篇文章能帮助大家，守住之前宝贵的浮盈，也请大家多多点赞支持。

提示：基金有风险，投资需谨慎！本文仅为个人研究分析，不作为投资依据，据此操作盈亏自负。