随着中报披露完毕，生猪养殖行业二季度营收、利润迎来双增。我们认为，尽管猪价偏弱运行，随着成本把控能力不断提升，行业在头部公司带动下仍逆势实现盈利，未来行业盈利分化或成为常态。近期能繁母猪出栏开始下降，后续行业去产能趋势叠加“反内卷”政策持续深化，猪价表现或超预期。
Wind数据显示，2025年二季度，生猪养殖行业营业收入1056.84亿元，同比增长15.60%，环比增加9.90%。受益于养殖成本下降带动利润改善，归母净利润83.09亿，同比增长18.27%，环比一季度增长6.93亿。同时，随着行业现金流改善、负债率下降、养殖利润向好，参与中期分红的公司也不断增加。
从基本面来看，国内生猪市场价格在2024年8月见顶之后，2025年以来整体呈现高位震荡回落。目前生猪产能依然处在小幅过剩状态，8月上市猪企生猪销量同比普增，而猪价同比普跌。我们认为，猪价偏弱运行，一方面是在控制生猪体重，国家着力优化生猪产能，引导体重下调；另一方面前期压栏的生猪在集中出栏，短期的价格压力也有助于产能控制。7月能繁母猪出栏开始下降，如果能够维持下降趋势，叠加“反内卷”政策的持续引导，后续猪价表现或超预期。
从“反内卷”政策来看，2025年二季度以来，国家发改委等部门出台了一系列产能调控政策，主要聚焦于能繁母猪存栏量压减和二次育肥行为规范两方面。如7月23日，农业农村部召开推动生猪产业高质量发展座谈会，要求严格落实产能调控举措，合理淘汰能繁母猪，适当调减能繁母猪存栏，减少二次育肥，控制肥猪出栏体重，严控新增产能。8月13日，中国畜牧业协会相关会议则围绕产能调控等实操要点，如调减100万头能繁母猪、减少二次育肥、管控出栏体重等展开深入探讨。当前行业已对禁止二次育肥等达成共识，多家企业也已吹响“反内卷”的号角，政策催化成为行业短期的核心观察点。
整体来看，今年猪价低波动之下，成本控制能力对行业盈利的影响巨大，当前头部企业仍能保持较高的头均利润。一方面，在当前猪价下，行业已迎来营收、利润双增。未来随着猪价上涨，利润增长将更为可观。另一方面，在行业未来波动整体降低的背景之下，企业间盈利分化或成为常态，核心在于成本控制能力和利润兑现度，我们看好头部具有成本优势的企业。
