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化工行业自2023年一季度盈利触底后已盘整8个季度，2025年一季度板块业绩整体实现增长。我们认为，行业刚刚经历一轮较大的产能释放周期，当前尾部产能出清叠加需求小幅改善，部分化工品价格开始上涨，预计行业盈利将逐步走出底部。同时，中美达成关税共识，大幅降低双边关税水平，有望改善市场预期，提振行业需求。
从一季报来看，基础化工行业实现营业总收入6033亿元，同比增长6%，环比-5%主要受淡季因素影响。总体而言，收入端增速自2023年二季度见底，过去两年底部震荡，自2024年二季度以来同比增速开始转正。利润方面，行业实现归母净利润369亿元，同比增长5%，主要由于原材料价格下行，价差小幅改善；环比则由于去年四季度基数较低增长342%。
作为上游顺周期板块，化工板块股价主要跟随需求预期波动。此前美国对等关税对市场预期产生了较大影响，关税缓解有助于提振下游需求预期，从而通过产业链传导改善国内化工品的供需格局。从基本面来看，目前行业整体仍处于盈利底部，随着2023年行业新增产能放缓以及下游需求逐步增长，行业盈利能力底部回升，行业景气度有所复苏。在“以旧换新”等稳增长政策推动下，需求预期改善有望带动板块估值修复，叠加行业尾部产能出清，供给格局或持续优化。
化工板块主要可分为传统化工周期板块和新材料板块。对于周期板块，我们看好盈利处于底部、低估值、成本优势显著的化工龙头，预计随着景气修复或产生较大的业绩弹性。从子行业来看，钾肥、有机硅等2025年价格有望拐头向上，处于底部复苏周期；制冷剂、轮胎、锦纶、民爆等行业需求向上，仍处于高景气周期。在新材料领域，面对产业升级、国产替代带来的巨大的市场需求，在政策和市场的推动下，优秀的国产新材料企业不断涌现。随着下游市场的快速增长，壁垒高、长期空间大以及行业需求旺盛、格局好、业绩确定性较强的公司有望迎来加速成长期。
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