各位投资者朋友，大家好！我是中加固收基金经理于跃。近期市场波动和政策调整的节奏明显加快，我们也在密切跟踪宏观变量对债市的影响。今天想结合最新关税政策和流动性变化，和大家聊聊我们的中期策略视角。 

总体看，我们认为本次对等关税税率远超预期。经测算，这次对等关税将美国整体加权平均关税提高18%，大幅超出此前市场中性预期的10%。对等关税及其他已公布关税执行后，美国平均进口关税税率已超过1930年大萧条时期的关税水平，接近19世纪末美国麦金利总统治下的贸易保护高潮时期，全球贸易机制预期将面临深刻的冲击与重构。 

在美关税政策超预期和4月流动性转松的推动下，债市或迎来一段“顺风期”。对等关税落地后，我国出口预期将出现一定放缓迹象，有望触发刺激政策加以对冲，预期仍是货币先行，央行降准降息可期，叠加4月资金面往往季节性宽松，有利于债市二季度的阶段性表现。但往后看，财政仍有年中加码的可能性，届时市场风险情绪有望逐步修复，年内债市收益率下行步伐依然面临一定波动性。 

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