问：创新药一般要关注什么关键事件或节点？

 中海基金姚炜：

创新药是今年以来大家持续关注的话题之一，最大的动力来源于多项重量级BD订单的密集落地。

创新药从选题到上市是个“过五关斩六将”的过程，不论是研发阶段、临床试验，还是商业化阶段，每个节点都可能遇到很多的“无法预料”。即便是已达成BD的项目，也存在后续进程中被“退货”的可能。

正因为如此，创新药项目前期投入高，回报周期长，难以很快出现盈利。传统的市盈率估值模型在这里适用性差，反而是贴现现金流量法DCF，及其“改良版”——风险调整后净现值rNPV更为常用。这类估值方法的核心是未来现金流预期和管线成功的概率。

中国创新药经过十年发展，管线更丰富，成果积累充足，基本面更扎实，已经站在新周期的起点，全球市场的竞争力已不可同日而语。在政策、周期、资本的共振下，市场对创新药的热情高涨。今年上半年，BD首付款公告甚至“预告式BD”都能引发市场的热潮。进入四季度，从事件敏感性上看，二级市场对创新药的定价从叙事回归基本面，真实的研发成果和业绩更受到市场的关注。

随着中国创新药产业进入全球主流梯队，对跨国药企而言性价比更高的BD是促进行业中长期正循环的重要因素，也是我们会持续关注的主线之一。对于BD交易，首付款只是开始，我们会持续关注其管线研发进展，以及里程碑付款和药物销售分成的兑现情况。

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