最近下班打车，跟司机师傅闲聊起来。没想到司机师傅也提到了AI，侃侃而谈。确实这波AI、人工智能不仅仅在科技圈、投资圈传播，也开始渗透到更广的范围。

我们经历的“大变革”，互联网时代、移动互联网时代，而当下我们正处在AI时代。从春晚转手绢的机器人，到惊艳全球的DeepSeek大模型算法，中国的科技企业，走在了科技革命的最前沿。

回到资本市场，今年来的投资主线方向就是科技板块，以AI产业链为大方向，出现了算力、光模块、机器人等诸多细分强势板块。对应到这几天的行情，AI板块出现了分化，个人预计普涨的行情不在，更多的是AI产业链的结构性机会。

个人研究不深，不如选择对这个板块研究专业的基金经理。这次参加了诺安基金的调研活动，更加确认了基金经理邓心怡对AI产业链的研究之深。

我们先看看她管理的基金，代表作诺安稳健回报混合，这只基金聚焦的是AI产业链。

业绩上，$诺安稳健回报混合A(OTCFUND|000714)$，今年涨92.72%、近1年涨100.28%，属于一年一倍基，这个业绩很亮眼的，远远跑赢市场和同类平均水平。

从持仓看，主要集中在AI产业链，前十大股占比56.58%，持股相对集中。三季度持仓调整较大，从基金季报里也能看出，“三季度聚焦于算力领域国产替代、ASIC方案的投资机会，以及软件端推理需求受益和产业应用机会。”

换手率较高，对于科技这种一日千里的变化确实，也是可以接受的。因为市场的预期是线性思维的，但基金经理是要在这个阶跃式发展过程中去寻找预期差的，基金经理邓心怡的择时能力确实很可以，比如说她在路演中提到，早在2024年9月，openAI推出了GPT-o1模型的demo，这个模型是强化学习算法，和此前的预训练完全不同，因此她理解了模型的差异后，判断英伟达在强化学习算法下，不再是唯一的芯片。加上当时从PCB到光模块都已经很充分了，于是便调整了组合，规避了年初英伟达产业链下跌带来的影响。然后等到5月底英伟达的一季报明确GB200开始出货后，再重新把海外算力的光模块和PCB切回来。这个操作是真的6。

另外，上半年机构资金买入较多，占比达到了59.50%，可见机构对其的信任。

其实随着AI产业的发展，资本市场关注的方向也在不断变化。邓心怡的配置策略也随着AI的演变而发生变化，她提到“每次模型发生重大阶跃，就去关注其开启了哪些下游应用的可能性。模型如同点金手，点到哪个领域的数据，就能激活哪个方向的生产力。”

于是，我们从持仓变化，也能看出基金经理精确调整的方向。比如在2024年底将持仓从海外算力链切换至以ASIC设计服务等代表的产业链。并在今年5月底英伟达确认GB200稳定出货后，迅速在6月份将大部分仓位切换回海外算力链。

这种行业内细微的变化，如果不是基金经理深入研究，很难做出精准的判断；而邓心怡抓住了AI里的变量，吃足了超额收益。

关于AI产业的发展，邓心怡也提出了下半年及明年的三大预期差：

一是应用。

在C端应用方面，看好两个方向：

交互界面进化：从 DeepSeek、豆包类的聊天框，转向Grok式的虚拟伴侣（以动漫形象互动），将大幅提升用户粘性和打开频次。

沉浸式体验：谷歌Genie模型提升文生世界效率，使得沉浸式交互娱乐场景（如短剧、交互剧、动态漫）直接受益。

二是算力。

国产算力生态闭环正在形成，国内模型-芯片-应用形成的国产化生态闭环已经打通，各环节的商业空间与估值体系将获得系统性修复。

ASIC的结构性机会被低估：随着Token调用量增长及推理占比增加，ASIC的结构性增速将确定性地优于通用GPU。

三是终端。

新智能单品：密切关注智能眼镜、AI Pin 等方向的产业链动向，寻找先行者和关键瓶颈环节。

人形机器人：尽管年初至今涨幅较大，我们仍认为存在真实需求，但需三个关键词前提落地：智能化、量产、场景。

我们看到，其实AI并不是仅仅算力，还有应用、终端等细分领域，而且发展的非常快，单纯个人的研究难以把握。在AI大浪潮之下，我们更愿意借助像邓心怡这样有能力的基金经理，准确拿捏发展过程中的投资机会。

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