公告日期：2025-03-31

兴全可转债混合
·报告期内基金投资策略和运作分析

2024 年全球经济呈现“分化复苏”特征，美国经济韧性支撑美元强势，但制造业相对疲软；
欧洲增长乏力，新兴市场表现分化，整体通胀压力有所缓解，而美债利率仍在相对偏高的区间震荡。2024 年国内经济呈现出阶段性回落，四季度在政策支持下有所企稳，内需偏弱、价格回落的压力仍是主要挑战。房地产市场在持续深度调整后边际企稳，二手房销量出现反弹。全年来看，大类资产分化明显，国内债券市场持续走强，权益资产则一波三折，黄金价格持续强势，铜、油等大宗商品继续区间震荡。
·管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

海外的通胀压力有所缓解，而美国的关税及其他政策，使得全球经济整体增长的前景存在一定的不确定性。国内经济仍然面临一定的挑战，房地产市场的相对低迷对内需的影响仍存在，一些领域的产品价格也在低位波动，企业盈利难有明显的回升。展望未来，权益市场的积极因素在逐步显现，政策对于资本市场的积极的态度使得市场整体较为活跃。以 AI 为代表的科技类行业，在过去的几年里持续呈现出新的变化，在产业端也出现了逐步落地的迹象，新技术的影响极其带来的产业链的机会，仍将是未来重要的投资线索。前期一些高景气行业，在经过了产能释放和供给过剩的担忧之后，产品价格和股票估值也在很大程度消化了风险。部分核心区域的房地产市场，出现了阶段性企稳的迹象，同时从政策定调来看，稳增长的政策可能会更为积极，使得内需相关的行业，以及部分顺周期行业存在结构性的机会。

节选自《兴全可转债混合型证券投资基金 2024 年年度报告》
兴全趋势混合（LOF）

·报告期内基金投资策略和运作分析

2024 年国内经济在逐步化解风险的同时仍然做到了稳中有进，全年不变价国内生产总值录
得 5%的合理增速；从消费、投资、进出口三个维度来看：消费延续了疫后复苏的势态，服务性消费表现强劲，以家电为代表的实物消费受益于政府消费券的发放，数据也比较亮眼；投资方面，房地产仍处在化解风险的收尾阶段，房地产投资继续下滑，基建方面政府则继续加大投资力度，全年我国基础设施建设投资累计完成额同比增长；进出口方面在去年依旧维持着较高的贸易顺差，尽管海外尤其是欧洲等传统经济发达地区 2024 年的需求并不好，但我国凭借制造业的竞争优势还是实现了较高的出口增长，尤其是从过去较为单一的服装、轻工等劳动密集型产业逐步扩展到以整车、光伏为代表的具备一定壁垒的中高端制造业，全年我国出口金额以美元计价同比增速为 5.9%。
·管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

展望 2025 年，对于国家经济的复苏强度，我们还是以谨慎乐观的态度去持续观察，虽然政
策的转向信号已经很明确，但更为具体的如部分行业实体企业投资回报率继续走低、二三线城市房地产结构性供给过剩的问题仍旧需要政策的连贯性与更长的时间来消化解决，中国居民较高的储蓄率更多体现的是潜力而不是源动力。不过另外一边可以更乐观的是，以 Deepseek 为代表的中国科技行业的迅速崛起，让我们有更多信心可以在全球的 AI 浪潮中保持竞争力，中国的工程师红利让我们在大多数的制造业都做到了全球较为领先的地位，在未来的新生产力革命下我们同样不会落后。

在近期市场升温后，代表最前沿科技的成长型板块已被交易出了较高的估值水平，但整体的
A 股资产的投资性价比仍然很高，以沪深 300 指数为例，截至 1 月底指数的风险溢价率在 6.4%
左右，接近历史一倍正标准差的水平，为过去 10 年的较高水平。

节选自《兴全趋势投资混合型证券投资基金（LOF）2024 年年度报告》
兴全货币
·报告期内基金投资策略和运作分析

全年经济运行整体偏弱，需求端受制于地产下行周期，财政收入承压，居民收入预期悲观，投资和消费相应受到压制，唯出口韧性较强。宏观政策方面全年整体态度较积极，地产政策基本应出尽出，但收效甚微；受制于土地收入下降及化债压力，上半年财政政策力度逊于预期，三季度中央出台化债政策后有所好转；虽有汇率压力掣肘，货币政策全年降准降息幅度均属近年来高位。在基本面支撑下，债券收益率大幅下行，曲线极度平坦化，信用利差压缩至历史低位，中间因为央行提示风险、大行卖债以及 9 月底风险偏好骤然提升带来了短期波动，但均很快得到修复，强预期终究敌不过弱现实。报告期内，基金规模波动较大，全年来看增幅较明显，投资策略上主要对比各类资产持有期收益及判断未来收益率走势。
·管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

年初以来受益于个别行业领域的超预期表现，带动市场整体风险偏好有所上升，债……
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