研究深一度，投资进一步。【研值加油站】是东方红资产管理旗下权益研究专题栏目，聚焦行业前沿趋势，洞察产业内核，旨在通过深度研究加快投研融合和转化，努力提升投资者体验。

本期内容汇聚了九位权益研究员的最新观点，涵盖对科技、消费、医药、有色等行业的竞争格局分析与配置机会研判，希望能为您理解资本市场、洞察产业规律提供更有价值的参考。

谢佩静 宏观金融组 

银行板块

银行中报业绩相较于一季度改善，但三季度股价整体延续7月初以来的调整震荡。过往银行超额收益主要存在两种情况：第一种在经济周期底部、叠加流动性宽松初期，银行规模扩张，在稳定业绩以及低估值加持下，银行板块会获得超额收益。第二种当经济周期走向过热阶段，资金供求紧张，银行息差上升。

后续展望，无风险利率或以震荡为主，银行红利逻辑有所弱化，宏观经济与银行基本面还不足以支撑银行股走出顺周期逻辑，银行股行情或不及上半年。但银行作为权重板块，有资本市场健康发展的稳定器作用，且保险等追求绝对收益的资金仍有持续配置需求。对于银行板块的投资，不同于上半年在红利行情下的普涨，可以考虑择机买入优质个股标的。

保险板块

保险板块资负两端经营情况均有实质改善。负债端而言，持续受益于监管引导下的预定利率、渠道费用下行，保险“反内卷”显效。低成本新业务对高成本存量业务逐步稀释，2025年有望见到存量有效业务打平收益率拐点。资产端而言，长端利率企稳上行和股市走强，寿险行业利差损压力有所缓解。从去年到今年，保险公司已经经历第一波估值修复，后续可以考虑择机买入稳健低估值标的。

券商板块

在金融三个子行业中，券商的营收增速和利润增速最高。展望全年，中性预期下盈利增速或在30%左右，乐观预期下有望达到50%。从过去五年来看，券商板块估值分位数在当前市场预期下不算昂贵，但作为市场情绪指标，短期可能受外部因素扰动。若市场出现“慢牛”上行行情，券商板块凭借业绩与估值性价比，或将迎来资金轮动带来的补涨机会。

孟博 消费组

当前机构对于消费板块都呈现出低配的趋势，消费板块的基本面在今年6月以来也是环比持续向下。向后展望2025年四季度家电家居等国补品类预计有高基数压力，餐饮在三季度触底后预计后续环比改善但幅度或将相对有限，所以社零数据预计9月同比压力会进一步增加，后续主要关注经济政策以及促消费方案的推出以及效果。中长期看，反内卷政策等带来预期的改善、股市的财富效应可能支撑传统消费企稳回升。新消费今年上半年表现较好，但6月以后各子行业高频数据相对走平或走弱。细分消费行业中仍存在景气赛道，可以关注回归合理估值的稀缺新消费、以及相对景气的出口方向。 

传统消费行业目前具备低持仓、低估值、中高股息的特征，二三季度逐步见到经营底部。一些传统消费子行业股息率达到4%-5%，资金开始关注具有“消费红利”属性的标的。当前有一定的收益配置价值，还是关注三季报落地前后行业的变化。

其他重点关注方向：

一、有相对景气的部分出口链

2022-2023年美国去库存周期后，2024年开始行业进入补库周期。海外需求有望回升，后续关税影响若减弱，出口链中公司的产品力和渠道拓展能力强化，利润率预计有提升空间。

二、潮玩、新零售、量贩：估值与成长相匹配的稀缺赛道

年轻人消费占比高、处于渗透率提升初期的新品类，性价比消费都是未来长期明确的消费趋势。短期调整之后，估值回调到与增长相匹配的水平。

三、美护、黄金珠宝：有结构性亮点，头部公司高增速可持续

美护：新消费龙头、数据持续超预期；护肤品业务估值修复，医美业务预期向好；多品牌矩阵框架逐步清晰。

黄金珠宝：行业二三季度为低基数，三季度基本面预计依然是降幅收窄、部分传统黄金珠宝品牌预计有望转正。此外，降息交易驱动金价持续看涨，利好黄金珠宝板块。

吴丹 制造组

今年下半年锂电与储能需求短期向好，但存在明年需求透支风险；板块盈利尚未完全企稳，可以等待价格与盈利稳定后再考虑布局。锂电板块需求呈现“短期强、长期弱”的特征，核心矛盾在于全球核心市场增速乏力。国内电车市场增速放缓，明年起存在下滑风险；美国自2025年9月底电车补贴终止，明年起对中国电池加征25%关税；欧洲存在充电设施不足、经济性弱、碳排放短期考核压力弱等问题。预计2026-2027全球锂电池需求增速将从2025年的35%大幅回落至15%甚至更低。

储能需求靠政策与回报率驱动，当前全球市场均面临“短期放量但长期待政策”的局面，且存在明年需求透支风险。国内储能仅5个省有补贴支撑，其余省靠“分时电价差”支撑，投资回报率仅3.2%，远未达盈利基准，无法形成规模需求。海外储能（以美国为代表）2026年补贴取消，将致回报率下滑，明年需求承压。

年初至今，全球主要市场的储能电池价格相较于年初均下降了10%左右。当前储能板块的价格体系仍未企稳，行业整体仍处于“价格下行→盈利承压”的调整阶段，尚未进入盈利稳定期。国内储能市场要实现大规模放量，核心依赖各省容量电价补贴政策的落地。从盈利维度看，锂电与储能板块尚未进入“价格—盈利稳定期”，核心矛盾在于“储能系统价仍在下行”。

短期观望，等待两大信号：一是发改委容量电价政策落地（拉动储能需求），二是储能系统价与企业盈利企稳。

徐宏 医药组

医保控费作为行业中长期趋势的底层逻辑并未改变，顺应产业趋势的方向选择更为重要，核心方向为创新（创新药械/产业链）、出海（品牌/供应链）、医保免疫（院外/老龄化）。国内创新药市场快速增长，企业商业化能力得到验证，出海交易金额连续创下新高，这为企业打开了全球市场的增量空间。但因前期经历大幅上涨，创新药板块估值已处于高位，许多公司对远期产品的预期定价已相对充分，继续上涨的空间高度依赖市场整体风险偏好。若在牛市环境中，灵活的估值体系可能推动股价继续上行；若市场环境转弱，则可能面临回调压力。

投资策略上，建议积极配置创新药板块，但需精选个股，聚焦长期发展空间高、估值未充分定价的公司。其他子板块如CRO/CDMO、医疗器械、中药等产业趋势改善明确，逻辑弱于创新药。同时，需密切跟踪创新药企业海外商务拓展（BD）进展和临床试验数据，这些是验证趋势的关键催化剂，也是影响板块走势的核心因素。投资方法论上，建议在确定的产业趋势中积极寻找机会，但要根据对市场环境的判断和自身的风险偏好，采取不同的选股策略。

张明宇 TMT组

AI产业是一轮中长期维度的机会。计算机通信行业中的热点板块AI业绩兑现度高短期风险相对可控，从破坏性创新的角度，以线性外推方式看产业会忽略新技术的扰动因素。因此，AI板块的投资会有一些波折，需要重点关注标的的中期投资回报率。

AI行业值得从产业周期的角度研究，目前这一轮投资和产业发展阶段一一映射。当前AI产业尚处于基础设施的早期投资阶段，下游应用平台并未真正达到蓬勃发展的阶段，很多新的场景应用尚未兑现。

从资本支出端来看，AI支出是一种长周期投入，下一阶段投资重心或将在应用板块。回顾2000年以来，互联网领域诞生了非常优质的公司，AI领域有望诞生同样的优质公司，值得长期关注。短期外部地缘政治等因素可能产生较大波动，可以考虑重点关注，并关注业绩估值匹配度。

廖家瑞 TMT组

电子板块中景气创新度比较高的三个方向主要是海外算力、端侧AI创新以及高端自主可控。

首先，海外算力仍然是全市场维持最高景气的一个赛道，技术变革仍然在快速迭代，国内厂商参与者以及参与度都将继续提升，或将带来新机会，带给强竞争力、有海外客户技术突破的企业全新的增长曲线。

第二，端侧AI创新：以大厂为首的AI软硬件进入创新加速通道，软件公司下场硬件也在增加，未来包括折叠屏、AI眼镜、AI Agent、3D DRAM等新技术有望加速，消费电子板块成长性有所提升。

第三，高端自主可控：先进制程和高端存储加速扩产，有望提供相关产业链公司的估值体系变化机会。这个估值体系变化有几大前提条件：第一，基本面的确在向上。第二，政治及行业环境发展因素。第三，市场流动性比较充裕。在这些条件落地的前提下，高端自主可控估值体系有望达到阶段性重塑。

秦瑜瞳 TMT组

传媒行业今年涨幅较乐观，其中游戏动漫子行业表现突出，核心源于监管放松、产品兑现、低估值这三大周期的共振。第一，传媒互联网是极少数无需政府直接投入资金、仅通过放松版号审批或监管政策，就能持续刺激增长的领域。第二，今年恰好迎来产品周期的集中爆发。第三是低估值加持。资本市场对传媒互联网的关注度持续低迷，行情起步时绝大部分传媒公司估值仅10倍左右。今年股价上涨后，以2026年的业绩预期测算，行业估值仍不到20倍。

游戏行业无论是整体增幅还是产业周期的位置，都有较明显的优势。行业不仅呈现出逆周期属性,具备极强的阿尔法收益，还叠加了AI技术应用的新趋势，今年游戏行业是“只涨业绩、估值基本未提升”的价值兑现行情，基本面支撑更扎实。后续游戏板块的投资需聚焦两点：一是优先选择个体产品周期明确的个股；二是布局已兑现业绩或产品已成功爆量的公司。多数游戏公司的新产品集中在今年5-6月上线，预计从三季度开始，游戏公司的业绩将出现明显改善。

广告行业核心逻辑是“竞争格局优化”，随着行业集中度提升，头部企业逐渐形成相对稳定的竞争优势，预计将在明年传导至盈利端，成为行业增长的核心驱动力。不过，广告行业与宏观经济环境的关联度较高，行业景气度会随宏观经济波动呈现周期性。

影视行业同样受益于监管放松，但产业周期节奏稍慢，政策宽松直到今年三季度才落地，预计将在今年四季度至明年一、二季度进入业绩落地期，复苏节奏相对滞后但确定性较强。

互联网板块的特殊性在于其 “压舱石” 属性：行业整体业绩确定性较强，头部企业构建了较高的竞争壁垒，抗风险能力突出。核心优势体现在多业务驱动与确定性上：游戏业务增长稳健，广告与金融科技持续复苏，AI技术进行长期布局与储备。

向仕杰 周期组

化工行业供给侧国内产能周期已经出现反转，资本开支连续多个季度负增长，行业价格和价差处于历史底部，这是长期乐观的基础。行业出现拐点往往依赖于强有力的产业政策和强劲需求的配合。反内卷虽暂无具体政策，但存在多种可能的预期，政策若加码，行业拐点可能加速。

化工行业当前处于“价格在底部，库存在底部”的有利位置，基本面改善信号（如开工率提升或政策出台）出现时，板块可能启动。在行业基本面尚弱、拐点不确定时，可以考虑优先配置具有全球竞争力、估值安全边际高的行业龙头公司，一旦政策干预或需求好转，龙头股弹性将显著高于行业平均水平。短期而言，四季度可能面临油价下行、需求疲软等压力，因此不建议盲目追高。同时，需跟踪海外降息周期对化工需求的拉动作用，以及国内政策对行业供给端的调整，这些外部因素将影响板块反弹节奏。配置应立足于底部区域的估值优势，避免过早介入，等待基本面改善的明确信号，以期在周期反转中获取收益。

杨帅 周期组

有色金属板块年初至今表现大幅跑赢大盘涨幅，子板块呈现分化态势。其中，贵金属受益于美国对外关税、美债法案相关政策及全球经济不确定性提升表现较好；工业金属因4月关税预期深度回调，7月起随关税影响消化、降息预期升温逐步回升；能源金属受益于边际供给事件催化；小金属则受益于国家政策及配额调整，整体表现较为亮眼。

展望未来，核心投资逻辑围绕财政与货币双宽松、板块供需平衡偏紧预期展开。在降息周期开启的背景下，可以考虑优先配置金融和工业属性兼具、供需面提供强支撑的工业金属。当前铜铝板块处于供需偏紧、库存低位的有利位置，是优质配置时点，推荐持有行业龙头。对于受政策驱动的小金属，可以考虑关注供需具备缺口的小金属资产。黄金价格的后续上涨速度或将放缓，可逐步兑现收益，将仓位调整至更具弹性的风险资产上。操作上，建议关注行业龙头公司在不同市场间的估值差异带来的套利机会。

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